市场关注派发高息 JT国际评级仍参杂

尽管烟草业不断面对挑战，但是JT国际有限公司（JTINTER，2615，消费产品组）仍获投资者注目。

JT国际的股价自2008年的3令吉起，一直飙涨逾倍至本周五闭市时的7.29令吉，这是一个对比的看法，即防御性股票一般较少令人兴奋，因为该股价格变动不大。

上述烟草商在近几年慷慨地派发股息以及资本回退，有助维持投资者对该股的投资兴趣。

JT国际是国内第2大的上市烟草商，它的股价在今年4月时攀升至7.38令吉的纪录高位。不久后，该集团的高层管理人员在股东常年大会中发表评论称，公司很少会囤积现金，假若没有需要该批现金，那就将它以高股息来当作额外资金回退来回馈股东。

但对于JT国际的盈利前景如何，以及怎样确定该公司可以慷慨地派发股息则不得而知。

根据数据服务公司指出，分析师们对于该股的看法呈参杂，给予“买入”以及“持有”评级的人数几乎相同，而目标价则介于6.90令吉至8.10令吉。

基本上，JT国际的财务状况是健全的，截至今年3月31日止，它拥有现金与流动资产合共2亿3510万令吉。而业绩方面，它在第1财季的营业额按年由3亿1320万令吉减少至2亿9070万令吉，至于净利则从前期的3780万令吉滑跌至3450万令吉。

现时JT国际占有23%的市场份额，而大部分分析师此前预测该公司能抵御英美烟草（马）有限公司（BAT，4162，消费产品组）的挑战，力保市场份额免遭侵蚀。

这源于一个事实，即JT国际旗下的云丝顿品牌在廉价香烟市场拥有强劲的比率。当香烟价格持续上涨，很多消费者都转向购买廉价香烟。

过去，当JT国际受惠于廉价香烟市场时，相信最近重新推介的彼得斯泰弗森特国际品牌后，上季度的高档香烟市场将会更加恶化。

阿马证券研究行指出：“虽然是初步行动，但是英美烟草的最新举措对JT国际重新定位的云丝顿是获得良好牵引力的品牌。正因为如此，我们明白英美烟草在廉价香烟市场中增加多3%的份额。”

不过，从长远来看，JT国际似乎在廉价香烟市场仍有增长空间，而在短期内派发特别股息仍然是催化剂。

侨丰证券研究行称：“基于我们之前的报告，我们仍然预测JT国际在11财政年内有可能派发每股80仙的税前特别股息。若然如此，连同经常性股息30仙在内，该年的派息总额将达到110仙。”

分析师预测，JT国际在政府于下半年公布财政预算案就有关上调烟草税前，宣布派发特别股息。

分析师透露：“这有助巩固该股的价格，因为任何的烟草税上升，都会对烟草股出现负面影响。”

在之前的报告中，侨丰曾表示，派发特别股息一事可能因日本地震与海啸而打乱了各地的营运。该证券行认为，JT国际可以利用派高息来援助母公司日本烟草有限公司，后者持有JT国际60.37%股权。

侨丰在3月29日的投资报告中指出：“受海啸破坏造成生产中断，再加上计划停电，预料对日本烟草的生产运作与销售造成打击。”

侨丰还抛出的可能性是，日本烟草可能会外包其生产设施，直至将其本身问题处理好了，但这需要时间。

据该证券行说，JT国际的现金储备可能意味着，该公司现正放眼收购一些目标，有可能是食品与饮料业务，因为它的母公司亦涉及相关业务。

因此，侨丰给予JT国际中和评级，因为它的股价经已走高。然而，马银证券研究行仍维持买入建议，因为该股的股值仍很吸引。

马银透露：“自今年1月起，我们将JT国际的评级提升后，该股价格经已上涨18%。现时，该股以2011年本益比13倍以及2012年的11.6倍来交易。尽管JT国际提供一个较佳的10%3年复合常年增长率，但是该股的估值在我们所研究的消费产品股中是最低的。因此，我们仍然看到该股所蕴藏的价值。”

煙價格每包起70仙至10令吉

10月4日起，20枝裝香煙價格每包起70仙至10令吉，相等於每枝煙漲3.5仙，是香煙近年來漲幅最大的一次，分析員對這次通過一家香煙公司在預算案前的“中稅”宣佈有點意外，並認為這預料將“助長”私煙活動並影響香煙公司的銷量。

受香煙漲價消息衝擊，最大煙草公司英美煙草英美煙草（BAT, 4162, 主板消費品組）首當其沖，股價一度大跌1令吉80仙或3.7%，至46令吉60仙，收市時跌幅收窄，以47令吉50仙作收，下跌90仙；日本煙草國際（JTINTER, 2615, 主板消費品組）相對而言較具抗跌力，一度下跌5仙至5令吉63仙，收市扳回平盤，掛5令吉68仙。

分析員普遍大砍英美煙草及日本煙草國際財測，唯市場可能轉向購買平價香煙，後者料從中受惠。

英美煙草致函給馬來西亞雜貨商聯合會，告知20枝裝香煙價格將起70仙，從原本的9令吉30仙，調高至10令吉，這也是歷年來調价幅度最高的一次，香煙售價漲了7至9%。

達證券表示，預算案前調漲香煙稅不奇怪，奇怪的是只由一家香煙公司宣佈。

僑豐研究表示，除了這次調價，如果預算時再出現另一輪的國內稅，預計明年整體銷量將下挫10%。

不過，馬銀行研究表示，即使香煙價格調漲，但鑑於經濟良好，價格仍在消費者可承擔範圍，料對銷售衝擊不大。

達證券表示，如果只有英美煙草漲價，此公司2011年銷售量將下挫10至15%，並衝擊淨利8至10%；若日本煙草國際及菲利普莫里斯一起漲價，預計2011年香煙總銷量將收縮15%，並加速私煙成長。對於英美煙草及日本煙草國際的收益衝擊料介於10至15%。

達證券表示，私煙仍然是該領域最大威脅，去年私煙交易佔煙草領域36至38%，預計將隨國內稅調高而增加。

“我們預計每年香煙總銷量200億至230億枝，不過，上半年的合法香煙僅68億枝。”

僑豐研究則表示，非官方統計私煙市佔率是40%，假設正式落實香煙調漲70仙，這項數據可能衝破45%。


英美煙草財測下調8%

英美煙草的漲價，將2010至2011淨利將低於市場預期，馬銀行下調淨利預測3至8%，主要是稅務不確定性及私煙市場侵蝕。

黃氏唯高達預測，合法煙整體銷量下滑2%，下調英美煙草2010至2012財政年淨利預測2.8至5.4%，分別至7億2千400萬、7億1千900萬及7億1千200萬令吉。

益資利研究維持英美煙草財測，2010至2012財政年淨利分別是7億6千710萬、7億9千790萬及8億4千590萬令吉。

興業研究表示，如果預算案不再“中”稅，反上調英美煙草2010至2012收益預測1至10%，分別是7億1千350萬、6億9千700萬及7億4千520萬令吉，但如果預算案再中稅，將下調財測。

“雖然小包裝香煙賺幅及價格承擔力較好，不過，自從在政府禁售後，讓英美煙草的2011年成長動力更具挑戰。”

日本煙草財測下調5%

在20枝裝優質（Premium）香煙觸及10令吉水平後，相信市場將轉向購買平價香煙，日本煙草國際有望從中受惠，其中主打中價的“雲絲頓”是主要驅動力。

分析員說，每增加1仙國內稅將導致日本煙草國際淨利下跌6%，主要此公司的營業額及收益規模較小。

在漲價及私煙衝擊下，馬銀行研究下調日本煙草國際在2010至2012財政年淨利1至5%。

英美煙草失望徵高稅

英美煙草對於遭到徵收高企國內稅感到失望。此公司表示，政府自10月1日宣佈每枝香煙徵收3仙的國內稅，相等於調高16%。

這家公司董事經理卓亞華表示，對於政府將香煙國內稅調漲至如此高的水平感到失望，並真正關心國內猖獗的私煙活動。

“鑑於這次龐大國內稅調漲決定，在維持合法煙及對抗私煙上將面臨更大挑戰。”

根據高盛的全球煙草報告，大馬在2009年的私煙貿易首屈一指，料將續惡化。

英美煙草納入銷售稅、貿易賺幅及通膨率後，調漲20枝裝香煙每包售價70仙，25枝裝香煙則調高80仙。

首季淨利增14% JTINTER市佔率20%

國內第二大煙草生產商日本煙草（JTINTER，2615，主要板消費）首季營業額與淨利按年均取得成長，市佔率從18.5%提高至19.6%

日本煙草淨利按年增長14%或476萬5000令吉，報3775萬8000令吉。

截至今年3月31日，日本煙草營業額達3億1317萬9000 令吉，按年增加7.4%或2167萬5000令吉。

公司今日發布文告指出，營業額與淨利取得增長是因為香煙價格與銷量增加。

文告指出，儘管大馬煙草製造商聯合會調查顯示，本地香煙業首季銷量減少3%，但公司成功將市佔率從18.5%提高至19.6%，主要是因為旗下雲斯頓（Winston）市佔率從9.5%增至10.9%。

日本煙草旗下品牌還包括七星（Mild Seven）與駱駝（Camel）。20%

煙酒股評級下調-潛在稅務調整衝擊

儘管國內經濟復甦有望提振消費信心，但料無力顯著推高香煙和釀酒領域銷售表現，加上潛在稅務調整衝擊，短期盈利催化因素欠奉，相信煙酒領域盈利和股價表現將持續受壓，下調評級至“落後大市”。

聯昌研究表示，由於煙草和釀酒行業屬俗稱的“罪惡”領域，這“難兄難弟”因此被政府嚴格監督，也是預算案“中稅”目標，不過儘管面對重重考驗，香煙和啤酒銷售仍在煙癮以及消費者傾向在“壞時間”上飲酒澆愁而獲得維持。

煙草釀酒表現超越綜指

“鑒於穩定盈利、股息以及歷來抗經濟不景良好紀錄，煙草和釀酒領域在去年吸引眾多投資者目光，促使相關領域表現雙雙超越綜合指數，其中煙草領域繼續取得成長，而釀酒領域跌幅則較指數的39%跌幅為輕，儘管市場景氣料在下半年開始復甦，但問題是煙草和釀酒領域能否繼續超越大市仍值得商榷。”

煙草領域仍繼續受到政府反煙活動，以及香煙包裝健康警告圖案印刷潛在影響拖累，加上2010財政年潛在稅務上調風險，預計領域總銷售將按年下降10%至138億枝。

釀酒領域衝擊則較輕，上半年啤酒銷售僅微跌1%，啤酒和黑啤開銷料隨經濟好轉改善，維持領域總銷售成長2%預測，但與煙草領域相符，釀酒業也將面對稅務上調風險。此外，原料高鎖定成本也將繼續侵蝕皇帽釀酒廠（CARLSBG,2836,主板消費品組）和健力士英格（GUINESS,3255,主板消費品組）賺益。

雖然下半年市場料強勁反彈，但英美煙草（BAT,4162,主板消費品組）和日本煙草國際（JTINTER,2615,主板消費品組）上半年股價表現僅平均上揚1%，落後綜指的20%漲幅，也較釀酒業表現遜色，相信未來股價在企業盈利、政治和經濟等負面消息困擾下，將繼續受到抑制，表現料持續落後大市。

盈利走勢平平、高息仍可期

對於尋求股息的投資者，這兩個領域的公司仍具吸引力。過去的資料顯示，其盈利表現相當穩定。不過，鑒於短期欠缺盈利利好，這些公司的盈利走勢平平。

儘管沒有固定的派息政策，不過英美煙草及日本煙草國際過去3年的週息率都超過7%，而皇帽釀酒廠及健力士英格也不遜色，同期平均週息率達約8%。

與煙草業相比，啤酒公司的股價走勢卻跑在前方，或是因為較少成為政府的“目標”，而隨啤酒業的營運挑戰較低，因此給予更大成長空間，分析員比較鍾愛啤酒領域。

皇帽釀酒廠今年上半年的股價表現遜於富時綜合指數，僅揚5%，不過健力士英格則與市場表現一致。

煙草領域─落後大市

煙草業者在2009年初即面臨執行首期健康警告圖案挑戰，促使領域總銷售在庫存調整下遭受衝擊，外加消費支出趨向謹慎以及私煙活動猖獗，更令情況雪上加霜，上半年領域總銷售即按年下挫11%，其中英美煙草上半年銷售劇挫14%、菲利普莫里斯跌11%，而日本煙草國際僅微縮1%。

儘管需求仍持續穩健，但並不能從經濟衰退中全面免疫，不過隨著市場憧憬經濟將在第4季出現復甦，有利於提振消費信心。

但經濟復甦並不會顯著提高領域銷售量，因煙草公司仍需與政府積極反吸煙廣告和活動抗衡，而預期在10月登場的2010財政預算案更潛存進一步上調稅務風險，相信2009年領域總銷售量將萎縮10%至138億枝，前期為154億枝。

政府反煙立場強硬，在過去6年稅務已從2002年的每公斤48令吉增至2008年的每公斤 180令吉，促使業者唯有以成本轉嫁消費者應對，但卻打擊需求表現，令領域總銷售同期下滑20%，預見政府今年增稅機率甚高，惟調幅可能因經濟不景而相對較少，對領域總銷售衝擊將在2010年首季開始浮現。

聯昌認為，香煙稅率調高將導致發展趨穩的物有所值（VFM）低價煙市場再度陷困，因相關環節消費者對價格異常敏感，並可能導致私煙活動日趨猖獗。

除了起價和落實在香煙盒印刷健康警告圖外，政府也計劃擴大禁煙區範圍，計劃將酒店大廳和冷氣辦公室納入20個禁煙圈定範圍，雖不至於嚴重打擊香煙需求，但料政府未來將進一步出台更嚴謹管制。

此外，新香煙品牌也可隨東盟自貿區落實進軍國內市場，有望為消費者提供更多選擇，但鑒於消費者對品牌忠誠度高，料對現有業者衝擊不大。

啤酒業─落後大市

啤酒業面臨的最大隱憂是稅務增加，業者會將成本轉嫁至消費者的身上，所謂“牽一發而動全身”，這將導致消費者減低消費。

政府每年從銷售啤酒獲得的稅務高達10億令吉，成為收入的重要來源。由於今年的財政赤字預估達到545億令吉，因此市場猜測稅務或在今年內調高。根據以往的紀錄，稅務調整與政府財政赤字的關聯非常小。

同時，經濟不景更減低稅務調整疑慮，因為這將導致銷售價提高及消費情緒疲弱，所以今年或可逃過稅務調高問題。

此外，對啤酒業者而言，儘管與原料價格趨緩，不過高價鎖定成本對下半年的賺幅形成壓力，兩大業者皇帽釀酒廠及健力士英格以去年的高價鎖定全年的原料，惟料能從2010年成本回落利好中收惠，且今年4月中原料成本上升也抵銷有關負擔。

隨預計2010年財政預算案將在10月杪公佈，在預期加大稅下第3季的銷售或將受到影響，不過相信影響不大，因為一些零售商可能選擇在10月囤貨。

啤酒稅增加導致走私活動變得更猖獗。由於稅務佔啤酒銷售價的65%，因此走私產品能給予高達65%的折價，並提高這些不法份子的賺幅。目前走私產品約佔國內市場銷售至少20%。

聯昌表示，鑒於市場顯現經濟復甦跡象，因此相信消費情緒將獲得提昇，進而促使下半年啤酒產品需求走高。