清谈 SunRise 2009 4Q Report

一年一度的业绩又公布了，这次是 Sunrise 的 2009 4th Quarter Report。一如既往，先看看复杂的数据。









Margin 方面没有什么改变，所以我不打算讨论这方面的资料。








短期负债突然暴增，原因是有一笔 2 亿的 Islamic Medium Term Notes (IMTN) 从长期负债转去了短期负债。

Sunrise 有高達8億9200萬令吉的未入賬銷售，所以我觉得这方面应该不用担心。

今天我要谈的是其他重点:

先看看童貴旺在星洲日報的发表:

"高檔產業恐過剩

童貴旺指出，隨著國內經濟趨向復甦，未來產業發展商將推介更多產業發展計劃，舒緩市場因發展商暫緩推介新項目而出現供應減少的情況。

不過，他認為，高檔產業市場恐供過於求，惟房價仍未出現泡沫化跡象，市場仍趨向穩定，不過公司需慎防陷入週期底端。

詢及進一步擴充計劃，童貴旺透露，公司將繼續購置更多地庫，其中現就3至4塊巴生河流域理想地庫進行洽商工作。"

这是来之于星洲日報: http://biz.sinchew-i.com/node/26090

再看看季报的 Prospects 一栏:






我发现季报居然对供過於求的忧虑只字不提，这点让我很怀疑管理层的诚信。无论如何，供過於求确实是事实，所以我觉得 Sunrise 在今年下半年将会面对非常艰辛的挑战。

以高档产业为主的 Sunrise 在金融风暴复苏的阶段应该会失去优势，因为我认为政府比较会催激中，低档的产业。

在今年 4 月，股价是 RM 0.99，我以土地的计算方式认定 sunrise 严重被低估。再看看今天的收市价RM 2.080，如果以我初次介绍的价钱买入，已经开了一番。

今天，我没有再计算土地的价值，RM 2 以上的 Sunrise 给我的感觉是合理价格了，还是一样，大家听听就好，这也是我的感觉而已，没有根据的。

让我担忧的是 Sunrise 的前景，暂时我看不到两年后她的发展如何，反而我对 MahSing 和 TSH 却抱着了非常乐观的态度。

p/s: 另外，今年的股息也宣布了( 3 sens less 25% tax)，这是非常少的股息所以我也没有打算在这里做详细的计算。

注明: 我的资料只供参考，我不对任何看了我的文章进行买卖的亏损负责任，买卖自负。

陽光第三季淨利符預期

陽光第三季淨利符預期‧高檔產業料明年觸底

• 大馬財經

2009-05-13 12:26

（吉隆坡）陽光（SUNRISE,6165,主板產業組）第3季淨利飆升49%，符合預期，惟未結賬銷售挫至9億6500萬令吉，分析員說，這反映高檔產業最驕人的日子已經過去，觸底預料在2010年，反彈在2011年。

前兩年巔峰期的未進賬銷售強勁，持續主導陽光盈利，第3季營運賺幅從前期24.9%改善至26.7%，雖顯示去年建材成本高企的“惡夢”已漸遠離，然而，未進賬銷售從前季11億7000萬令吉挫至9億7000萬令吉，反映銷售補充已隨產業銷售欠缺活力而走疲。

不過，此未結賬銷售總值9億6500萬令吉，未涵蓋價值1億9200萬令吉的新訂單，一旦買賣合約簽訂，新訂單將再度提高現未進賬訂單銷售至11億5700萬令吉，4項高賺幅計劃料可維持忙碌兩年，並支持未來兩年盈利。

繼其他發展商今年1月杪如火如荼推出融資配套，陽光也加入行列，並順利在過去1個月售出庫存中逾1億9200萬令吉，MK11與滿家樂The Residence，分別佔1億零300萬與8800萬令吉。

陽光第3季淨利達3060萬令吉，盈利貢獻源自進行中的商業與住宅發展計劃，包括Solaris Dutamas、MK Meridi、MK10與MK11。

營運賺幅按年加強6.3%至26.5%，按季卻萎縮6.6%。儘管如此，脫售資產釋放的盈利助於抬高賺幅。淨債務進一步從前季0.41倍加強至0.38倍。

截至今年3月31日，陽光的未售庫存達5億2700萬令吉，因此分析員認為無需倉促推行新計劃。

僑豐研究：下調至賣出
目標價：調高RM1.08

2009全年淨利預測為1億4890萬令吉，明年為1億6360萬令吉，今年或不派息，保留現金進行收購地庫，明年有望派發19仙股息。

高檔產業賺幅“肥沃”的時代已逝，之前高潮期的銷售活絡在短期內不可能再現。若未進賬銷售的補充持續疲憊，恐只能續支撐盈利成長一年或多一點。

高檔公寓處於兩年低潮期的萌芽階段，最近股價上升已超越基本面。

馬銀行研究：上調至買進
目標價：RM1.90

有兩項總值14億令吉的高檔產業已經獲准，預測今年全年淨利為1億4370萬令吉，明年為1億5450萬令吉，而2011年可取得1億5710萬令吉。

3年的週息率預料為5.4%、5.8%和5.9%，未結賬銷售達9億6500萬令吉，未來兩年的盈利能見度明顯。

市場情緒轉好增添中小型資本的吸引力，盈利可觀，該股估值具吸引力。

益資利：買進
目標價：RM2.17

首9個月產業實際銷售破2億4700萬令吉，佳績令人鼓舞，料更好的跡象日益浮現，新計劃繼續推出，但當前會專注在出清尚未賣出的4億令吉單位。

股價仍低估，在優質地庫與品牌下，仍是產業發展商的首選。下調今年全年每股淨利12.1%，但明後年分別上調22.3%和29.7%。3年淨利預測分別是1億4610萬令吉、1億4120萬令吉和1億2990萬令吉。

星洲日報／財經‧2009.05.13

资料来源: http://biz.sinchew-i.com/node/23104

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经济风暴时有什么企业不受影响的，这当然会影响盈利。可是 Sunrise 上一季还可以维持 18% 的 profit margin，已经比同行高出很多，如果 Sunrise 受影响，盈利下调，profit margin 也降到 13 - 15%，那还是比同行高。

Sunrise 有没有受影响?

现在这样说还言之过早，等多两季的季报就懂了。希望分析员这样说会影响到股价下滑，这将会提供机会给我加码。。。

Sunrise 2009 3rd Quarterly report

我本来认为 Sunrise 这个季应该会很惨，因为经济风暴的关系，再加上 Sunrise 是主攻高档产业，所以影响的幅度会比其他同行高。哪里知道 Sunrise 反而可以给到很好的业绩。

EBITDA margin = 33.85%
Profit margin = 18.48%

从以上的图表可以看到，Sunrise 几乎都能维持 profit margin 在 15% 以上，可说是同行里的表表者，也是其中一个我喜欢她的原因。

再看看负债和现金:

Cash + Receivables = 283,729,000

Payables = 260,391,000
Long term borrowings = 367,359,000
Short term borrowings = 100,778,000

Total debt = Payables + long term + short term
= 728,528,000

这个就是 Sunrise 唯一的风险，现金不足以还清全部负债。可是现金流还是很健康，所以我大胆假设 Sunrise 有能力维持和发展自己的业务。

看到现金从上一季的 85,155,000 增加到这季的 121,413,000，而且现金每一季都在增加中，我相信陆续的季报也会有不错的现金支撑着 Sunrise。这是其中一点我很满意的。

这一季主要的功臣是 Solaris Dutamas, Mont Kiara Meridin, 10 Mont Kiara 和 11 Mont Kiara。Mont Kiara Meridin 今年 2 月已经完成 handover 给屋主，所以下一季的盈利将会从其他三个 project 里来。

另外值得一提的是 Sunrise 有 970 Million 还未进账账目，对于 Sunrise 的前景我充满信心。

假设我刚介绍这个股的时候你买进，那时的价钱是 RM 0.99，短短两个月的时间，你将会拿到 70% 的回酬。

虽然我对 Sunrise 的前景充满信心，可是以今天 RM 1.68 的价钱，我对 sunrise 已经没什么兴趣了，如果有回调的一天，我会考虑加码。

清谈 Sunrise

Sunrise 是地产商，专攻高档住宅区，她最出色的产业就是 mont kiara 一带的高级 condo，一间 condo 可卖至百万。可是从 2008 年报里看到，Sunrise 已经没有地在 mont kiara 一带了，反而又很多地在 Mukim Batu，据我调查所得，Mukim Batu 是靠近 Selayang，是很理想给外资的 Second Home 地点。

Sunrise 的地值钱吗?

今天我很好奇就算算 Sunrise 的地。

































从图里可以看到 Sunrise 最多地是在 Mukim Batu 和 Mersing。我就以 Mukim Batu 来算算:

81.58 Acres = 3,553,625 square feet

从网上得来的资料，Mukim Batu 1 Square feet 可卖 RM 250 到 RM 300 之间，我就当她是 RM 250。

Price = 3,553,625 x 250 = RM 888,406,202

Sunrise 市值:

Total shares: 490,184,647
Price: 0.99 (01-Apr-2009) 就当时 RM 1 好了

Mkt Capital = RM 490,184,647

只是以 Mukim Batu 的地算就已经超值了。当然，我们应该加入负债来算才是合理。

Long term borrowings = RM 490,184,647,000
Short Term borrowings = RM 85,047,000
Cash = RM 85,155,000

就简单的算算, 用 borrowing 减掉 Cash:

= RM 490,184,539,000

再用 Mukim batu 算到的数字减掉负债:

= RM 888,406,202 - RM 490,184,539,000
= RM 398,221,663

如果 Canada 的地加入里面就已经超过市值了，其他地都是免费的。。。

虽然是简单的算法，可是也很明显 Sunrise 是其中一间被低估的地产股。我尤其喜欢她专攻高档产业的业务。

要深入的了解还需要看其他数据，我说明是清谈，当然是随便算算。

一如以往，我不会 post 所有的数据，有兴趣的朋友要自己做做功课，我只会 post 出我看到有趣的数据，我暂时还不想改变我写 blog 的方式。