分享这只股的原因只是最近看到不少报道称澳门博彩面临业绩下坡之类的消息，让我感到有一丝的兴趣所以就针对澳门博彩业的老大：澳门博彩控股进行一番研究. 由于博彩业的业务会有比较特别的一些情况，所以我花了不少时间去了解博彩业务是如何操作的，在文章里头也会有一些特别解释
先说说澳门博彩业的一些历史及知识：
在早期发展的时候， 澳门赌王何鸿粲因机缘巧合之下发现了赌博业的发展潜能，从而拿下了澳门博彩的执照，也因此建立了赌王的时代，也有人称那个时代成为赌王制（主要是赌王管理整个澳门的博彩业）
2002年以后，澳门政府把赌王制改成了牌照制，三家持牌公司衍變成了六家。而澳門政府則以「正牌」、「副牌」的概念，巧妙地繞過了「三張賭牌」的法律界限，形成了下面這種世界上絕無僅有的「一照兩家」的奇特的法律景觀。
赌权开放后形成的六家博彩公司
主牌1：澳門博彩股份有限公司（SJM）
副牌1：美高梅金殿超濠股份有限公司（MGA Grand）
主牌2：永利度假村（澳門）股份有限公司（Wynn Resort Macao）
副牌2：新濠博亞博彩（澳門）股份有限公司（PBL MELCO）
主牌3：銀河娛樂場股份有限公司（Galaxy）
副牌3：威尼斯人澳門股份有限公司 （Venetian）
博彩执照的发放方式：
澳门的赌场执照不是以指定赌场地点为单位（by location）而是以博彩公司为单位（by corporation）颁发的
1）以赌场地点为单位：只限于某个特定地区能够建设赌场，赌场设施只能够在特定的地点开发业务，例如Genting Highland & Genting Singapore
2）以博彩公司为单位：只限制某家公司可以在该政府管辖内建设赌场，例如澳门赌场
澳门博彩控股的股东：
主要的是赌王何鸿粲的公司（占了54.92%），其它较为醒目的是Capital Group，这家来自Las Vegas属于世界上属一属二的投资机构。至于第二大股东梁安琪则是赌王的四太太，为什么她会成为第二大股东呢。。。你可以去读读他的家族风云史
澳门博彩控股的特征：
1）只此一家，多處分店。只要对澳门的哪个角落有兴趣，都可以拿来发展成赌场
2）按公司發執照（licensing by corporation）而不是像世界上普遍實行的那樣按賭場發執照（licensing by location）
3）贵宾赌厅承包制，算是澳门独特的赌博业的经营方式（可以说是何鸿粲发明的），70%收入是来自贵宾赌厅业务
4）以前的龙头老大（传闻也是黑色会老大），不过今年被金沙中国超越了（今年市场占有率23.2%），近年的澳博控股有22%的市场占有率，其实差不远
5）赌场设计是以奢华为主，所以在财报里的balance sheet可以看到“名画及钻石价值”等等
澳门博彩控股的赌场构造：
主要分为三种：旗舰赌场、自行推广娱乐场及卫星娱乐场
旗舰赌场：新葡京娱乐场（Grand Lisboa），也是指拥旗舰赌场，于2007年开幕，代替了之前的葡京娱乐场
其它自行推广娱乐场（Other Self-promoted Casino）：除了旗舰赌场以外的大型赌场，像是葡京娱乐场、回力娱乐场及回力海立方娱乐场等等
卫星赌场（Satelite Casino）：原指由澳博设立于他人私有场地之赌场，是澳门博彩与私人以协议构成，这种模式除了政府与博彩公司之外还有“第三方博彩服务供应商”（以下简称：卫星赌场），也就是物业所有者（通常是酒店业者）
Grand Lisboa就是那座大厦
业务介绍：
贵宾厅博彩业务（VIP Gaming）：是澳门赌场的一个特点，主要是由赌场的博彩中介（通称叠码仔）来拉拢赌客并提供各种服务吸引他们到澳门赌博，不过该筹码是由赌场卖给叠码仔的，无法退还。而叠码仔能从售卖给赌客的筹码里赚取手续费
中场博彩业务（Mass Market Gaming）：就是我们平时去的普通的赌场的营业方式
角子机业务（老虎机）（Slot Machines）：算是博彩业务中最不赚钱的业务了，主要是增加赌客待在赌场的时间及增加它们的消费，以及给与一些不想玩大额资金的赌客
酒店业务：是个年年亏损的业务，不过这五年来的亏损持续减少，看得出澳博控股有心去开发这个业务的发展。有望在短期内开始获利
解释：贵宾厅业务是什么？
通常指的是专门招待巨额赌客的业务，这些赌客是不带现金去赌场的。这类赌客一般会把赌资汇入博彩中介人、叠码仔账户， 或其它特殊管道。这些赌客不需要带一分钱去赌场。比如黄光裕在澳门赌场，只要他按规定签署一份文 件，那赌场就会给他一个额度，我们假设是5亿，那只要在5亿额度内，他可以在该赌场随便下注，最后不论输、赢，赌场都会在约定时间内去支付所赢资金或当场 及事后收取所欠赌债
中国人好面子，尤其是在赌钱时希望保密，特别是有一定经济基础和社会地位的人士，不希望更多人知道。而贵宾厅制度迎合了豪赌客心理需求，在这种制度下，赌场只认赌厅厅主，厅主拥有中介人资格，同时也会有很多合作关系的叠码仔，厅主认叠码仔和赌客，而赌客只认厅主或迭码仔。中介人或者叠码仔负责对赌客的资信进行评估后给予授信筹码用于赌博。保密工作好坏是贵宾厅生存条件之一
赌枱底现象 ，也称为一拖几。是赌场贵宾厅经营者为规避税收而采取的应对措施。因为台面筹码输赢是要向政府缴税。我们假设为一拖一方式的赌博，初始赌资是1个亿，赌客在该赌场买1亿筹码在赌桌赌，如果赢了1亿，那实际赢了2个亿，如果输了一个亿，就是输2个亿
解释：叠码仔是什么行业？
叠码仔还有一个更好听也更准确的学名，叫“客户代表”(customer representatives)。“叠码”又称“洗码”，“叠码”只是叠码仔谋利的方式，而他的主要经济角色是通过“走出去，请进来“为赌厅拉客。
叠码仔经营一个客户关系的典型程序是：
1）发现目标
2）交朋友
3）资助其来澳旅游
4）拉进贵宾厅赌厅
5）借泥码与客人上台赌博
6）叠码
7）收债。
一个赌厅承包人下面一般会挂靠一群”叠码仔“。据统计数据来看，50个澳门人里就有一个是叠码仔
Quantitative Analysis:
1）有着良好的派息记录，如果是股息派可以留意
2）Growth Rate是拿掉了2010年的来算的平均值，有年均20%的增长率是很厉害的股
3）Current Ratio却有好的Cash & Equivalent。主要是Current liabilities 有50%z左右都是Chip liabilities,余下的都是税务之类的。简单来说就是当赌客把资金换成筹码之后，他们的资金会变成Chip Liabilities。另一方面，赌场拿了赌客的资金之后就可以当现金来使用，所以记录在Cash & Equivalent里。基本上deposit就可以还完全部的Current Liabilities
4）酒店入住率有良好的上升，相信未来可以减少亏损值（现阶段还是亏损）
5）一个特点：由于现金很多，所以一半的现金都放进FD里面了，Current Assets里头有90%都是可以直接换成现金
6）Non Current Assets有一个有趣的项目，就是珍贵品的资产：名画及钻石等等
7）Non Current Liabilities是Cash & equivalent的1/9，可以说是澳门博彩控股随时可以瞬间还清所以债务
有一点感到遗憾的是它把Segment的资料作的不是很详细，所以感觉有点像是要隐瞒什么东西似的
Segment Revenue Vs Profit：
Segment Growth：
Contribution of Revenue：
从这图表可以看到VIP业务在五年内大量的增加，也成为了影响公司获利的最大因素
Qualitative Analysis：SWOT
Strength
1）本身是澳门博彩业的开山鼻祖，有不少的人脉及与政府有着四十年的交情
2）是澳门本土赌场的大哥（以辈分来看）
Weakness
1）由于执照开放后，先前额不少优势都没有了，所以澳门博彩不算是垄断的行业了
2）网络博彩是这几年迅速崛起的领域，也是澳博控股的缺点，因为他没有发展这个领域
Opportunity
1）2017年即将开启的上葡京是澳博控股的主要发展项目，能为澳博控股带来一定的成长
Threat
1）中国的反腐风
2）收紧“自由行”导致内地游客量减少
3）外资赌场的威胁：金沙中国在2017年完成的新赌场及酒店规模比澳门博彩控股的上葡京（2017年左右完成）还要大，所以几年内的市场占有率来说澳门博彩控股是无法再度超越这些外资公司的
对于澳门博彩控股的想法：
从赌场的赌桌看迹象：
赌场平均使用的赌桌及角子机可以看出一些实际的生意量，就像是宏观局势里人们会拿发电量来衡量那个国家的经济是不是很好之类的。原因是如果赌桌开得多证明 需求大，才会需要使用更多的员工来操作赌桌。假设生意不好时，赌场会特地开电给与那些打苍蝇的角子机在那边闪闪发光么？所以赌桌量及角子机的使用量可以看 到这半年以来（1H2014）已经有明显的迹象显示VIP的业务受到了影响
贵宾厅面临的困境
此一体系的基本工作原理是：博彩公司将赌场内的某些特定区域划定为一个个贵宾厅，将这些贵宾厅的拉客促销业务分别承包给不同的赌厅承包人；赌厅承包人建立一个「叠码仔」网路，通过这些叠码仔分赴各地拉客
贵宾厅中使用一种只可下注不可兑现的、称为「泥码」的筹码；赌场通过赌厅承包人向叠码仔销售泥码，并根据泥码销售额按比例给予一定的回佣，称为「码佣」；码佣是赌厅承包人及叠码仔利润的主要源泉；泥码的流转及码佣的支付，基本上通过信用借贷关系进行
贵宾赌业体系的形成，与澳门独特的文化、地理和经济条件密切相关。在赌权开放前的博彩专营制度下，由于专营公司可以有效地控制整个体系，包括有效地控制码佣率的水准和泥码借贷的风险，此一体系健康地运转了30年
赌权开放后，博彩公司间为争夺贵宾客而展开的竞争，很快演化成为所谓的「码佣战」。码佣率在竞争的推动下迅速翻了一番，达到了博彩公司乃至赌厅承包人所能 承受的极限。在叠码仔的收入水准跟着码佣率的上涨而上涨的同时，博彩公司的贵宾业务的利润水准以及赌厅承包人的收入，却被码佣率的上涨挤得越来越小
与此同时，在竞争的巨大压力下，为了拉住客人，博彩公司及赌厅承包人在泥码借贷的风险控制上越来越放手，从而使得贵宾赌业的风险链也在绷紧。一方面是收益的减少，一方面是风险的加大，澳门传统的贵宾赌业陷入了极大的困境
收入减少的原因：
反腐风：主要是中国VIP赌客减少，反腐奉使VIP赌客怕被抓，以致它们减少了前往澳门赌博的光顾
收紧“自由行“：持有中国护照的游客入住期限从7天减少为5天，相信是为了减少中国游客豪赌的琴况发生
严打洗黑钱：赌博也是一种洗黑钱的方式，通常赌客会把一笔钱从国内（例如中国）运往赌场，然后换了筹码后在那儿慢慢的赌，直到他们赢得一定的份额之后，就可以通过赌场合法化的把钱运回国内。不过近年的反腐行动也有针对洗黑钱的行为，所以来洗钱的游客减少了
结论：
以基本面及公司结构来看是一家不错的公司，只是近期面临竞争对手束手无策。如果有时间或兴趣可以看看金沙中国的基本资料，毕竟短期它的发展项目较受赌客欢迎（主体赌场较吸引赌客）
叠码仔是以金钱利益为出发点的博彩代理，假如别家公司（例如金沙中国）给于较好的优待，它们随时都会跳去帮那家公司
公司的业务都是稳定的发展，除了贵宾厅博彩业务最近受到对手的打压之外（不看反腐的因素），其它的业务都是保持发展，特别是酒店业务从一开始的大量亏钱到现在大量减少亏损，证明了公司的管理层有在做事
短期趋势来看，反腐是导致收益降低的主要原因。能等到反腐行动减少的时候才开始投资
No comments:
Post a Comment