你的股票上了那么多，还不卖掉？

这一则故事出自于《Common Stocks and Uncommon Profits》。我做了少少改编。

假设今天是你的高中/大学毕业典礼。你高高兴兴地去出席，但没想到今天既然会有预想不到的事情在等待着你。

Source: archives.deccanchronicle.com

你才刚到会场，全班同学就围了过来。一番寒暄过后，大家都不约而同说他们需要一笔钱应急 （是认真的，不是恶作剧）。

大家都答应了只要你肯借，他们以后开始工作了，将会每年交给你1个月的薪水。

你楞了一下，心里的算盘快速地在运作。“一个月喔。。。有没有这么大只青蛙满街跳哦”。

你还考虑到风险，”如果他以后没有工作，那我不就亏了嘛。。。那跟丢钱进咸水海没有什么分别“。

但是想深一层，以几率来算还是博得过。只要大多数人都有工作，而且每年都加薪，那你就赚翻了。

想是这么想，可是由于你的资金有限，你只能借给3个同学。你应该借给谁呢？

接下来你开始分析，”如果要借，我应该要借给最有可能赚大钱的人，那我的回酬才会高啊“。

这么多同学里你比较熟悉的只有10个人，其他的都没什么交流。正因为不熟悉他们的为人和才能，所以你一来就把他们从人选中删除了。

最终你选择了3个同学，和他们签合同，把钱丢进了咸水海借了给他们。

Source: www.bestmobileappawards.com

××××××××××××××××

转眼间，10年过去了。

其中一个向你借钱的同学，干得惊人地好。他在一间跨国企业里工作，从低级职员一路升到去高级经理了。再过多几年，就有可能会当上总裁。等待着他的想当然是更高的薪水。

这么多年来，你从他那里拿了有600%的回酬了。也就是说你原本借他的钱已经翻了几番。

这时候，有一个叫 Analyst 的人过来了。他说：”我觉得你那个同学的薪水上了那么多，接下来不会再有上升空间了“

”你不如把那个合同卖掉，再去和另一个现在薪水低的同学签新的合同。他的薪水这么多年来都没有怎么升过，应该还有很大的上升空间“

Source: immobilienblasen.blogspot.com

你听了这番话后，心想“你这个Analyst是不是敲坏脑袋了。。。要我把生金蛋的母鸡卖掉，换另一个蛋都不多的母鸡？Sot Sot de。。。”

-完-

××××××××××××××××

某程度上，以上的故事就好像投资股票那样。

从一群上市公司，选择和分析自己了解的公司，然后做出长期投资。

公司赚钱，就会分红利给股东。只要公司的领导层有能力，就能把生意越做越大，分发给股东的红利也逐年增进。

但有一样东西却是不同的。人的寿命有限，迟早那个同学也会去卖咸鸭蛋。公司则不同，领导人退休前，能够选择和培养有能力的接班人，让生意永续经营下去。

如果投资的公司是每年成长、每年赚钱的话，你会因为Analyst 或者Market Report叫你卖，就真的去卖掉吗？

又或者股价暂时高估（overvalue)，就快快卖掉吗？如果是好像Public Bank那样的公司呢？以为股价已经很高了，快快卖掉。卖掉后它却屡创新高，你就失去了致富的机会。

卖掉一个股价已近上升了很多的股票，来买一个股价10年来都没有动的股票，就因为它还有很多上升空间，真的是非常荒谬。虽然匪夷所思，但在股市里却时常发生。

最后，我以巴菲特的一句话来结尾。希望大家看了这篇文章会有所启发。

”If I had owned 100% of a solid business with good long term prospects, it would be foolish for me to even consider dumping it"



资料来源：

1. 《Common Stocks And Uncommon Profits》- Chapter 6 When to Sell

阅读报告 - 第二篇 《Berkshire Hathaway 2013 Annual Report》

题外话： 在一个买什么都升的牛市，股市每天都创新高的当下，要保持对的投资心态，不投机不跟风，真的是说易行难。所以动摇的时候就要读《The Intelligent Investor》里的第八章，时时刻刻提醒自己。

今天我们要来看看Berkshire 2013的年报。

比较Berkshire 2014 和 2013年Warren Buffett 撰写的致股东信（Chairperson Letter) ，我觉得2013年的‘含金量’会比较高，尤其是对投资者来说。

2014年的信中，Warren Buffett 花了不少篇幅来讨论和分析 Berkshire 在未来50年的部署和前景。他在信中提到他的接班人已经锁定了，也语重心长地告诫接班人，要具备能力来打败企业的ABC 癌症 - Arrogance 傲慢，Bureaucracy 官僚，Complacency 自满。不然再好的企业也会走向失败。

反观2013年的信，Warren Buffett 提到了他两项在几十年前做的投资。一项是在1986年买了一个400英亩的农场；另一项是在1993年买的商场。这两项投资都取得了成功。他借由这两项投资，来带出他的投资理念以及分享投资者应有的心态。

Nebraska 400 acres farm, source: Fortune.com

废话不多说，以下是我转载报告里的金句和见解：

1. ”Investment is most intelligent when it is most businesslike - Benjamin Graham"

最聪明的投资, 就是把投资当成是一门生意去看待。把自己当作是生意合伙人。

2. "You don't need to be an expert in order to achieve satisfactory investment results. You must recognize your limitation and follow a course certain to work reasonably well“

投资不需要异于常人的IQ，也不需要成为专家。但我们必须要清楚自己的能力，不投资自己不明白的生意。这也是巴菲特时常说的“Circle of Competence", 不踏出自己的能力圈去冒不必要的风险。

3. "Keep things simple and don't swing for the fences. When promised quick profits, responds with a quick "no"

不要把投资搞得复杂，也不要一直改变投资策略。看到别人赚钱，就盲目跟风。绝对不要相信任何短时间高回酬的投资，例如Geneva gold、 Swisscash、 南宁、云数贸和最近的大学生炒外汇。

Source: http://www.reddit.com/

4. "If you don't feel comfortable making a rough estimate of the asset's future earnings, just forget it and move on. No one has the ability to evaluate every investment possibility"

如果没有办法预测企业未来的盈利，那就不要投资在那公司了。巴菲特说他避免投资科技公司，因为他没办法预测这些公司在未来5年，10年和20年的盈利。相反的他知道Coca-Cola, Wrigley, 和 Gillette 在未来还是会有需求，人们并不会因为科技改变而不用这些产品。

5. "There is nothing improper about speculating. I know, however, that I am unable to speculate successfully, and I am skeptical of those who claim sustained success at doing so"

投机并没有错，但没有人能够维持长时间成功的投机。至少巴菲特承认本身就做不到，而且怀疑有人能做到。就好像有人告诉你他逢赌必赢，你会相信吗？

6. "Games are won by players who focus on the playing field - not by those whose eyes are glued to the scoreboard. If you can enjoy Saturday and Sunday without looking at stock prices, give it a try on weekdays"

如果买入股票后，需要时时刻刻去查看股票的价格，影响生活之余，还弄到自己神经兮兮坐立不安的话，那有何苦呢？如果打算长期持有，就不需要理会短期股价了。

7. "I needed no unusual knowledge or intelligence to conclude that the investment had no downside and potentially had substantial upside"

其实这一段巴菲特是在描述他在1986年买的农场。他对于经营农场完全没有概念。当时农场过剩，结果泡沫破灭, 很多农场和银行都倒闭了。

他的儿子Howard Graham Buffett 对于经营农场很有兴趣，也清楚那样规模的农场每年能够生产多少的玉米和黄豆,以及它的营业支出。

结果巴菲特认为有利可图，就以低于市价很多的价格买下了那块农场，再交由他儿子打理。过了那么多年后，农场那块地的价格已升了几番，而且他儿子也打理的不错。

还有一个有趣的小插曲。Howard 爆料说，他的农场是和父亲租的，每个月都要给租金。但租金其实是和他的体重挂钩的。只要Howard减少他的体重，他就能少付一些租金。巴菲特希望以这种方式，他的儿子能够维持健康的生活，不要过重。

8. "Forming macro opinions or listening to the macro or market predictions of others is a waste of time. Indeed, it is dangerous because it may blur your vision of the facts that are truly important"

巴菲特买股时从来不考虑宏观经济和美国联储局升息与否。对他来说，最重要的还是回到股票的价值。考虑其他的市场预测和经济表现都是浪费时间的。

9. "Indeed, tumbling markets can be helpful to the true investor if he has cash available when price get far out of line with values. A climate of fear is your friend when investing; a euphoric world is your enemy"

Source: www.investmentmalaysia.org

股灾或股市下跌对于真正的投资者来说，是很有利的。尤其是如果我们有钱在手的话，就能够进场扫便宜货了。这符合巴菲特所说的“当人们贪婪的时候，我们害怕；当人们害怕的时候，我们贪婪“。

至于要有多少钱在手呢，就要看个人的年龄，风险胃纳和投资组合了。我个人有30%的现金。如果熊市到来，我应该会减少现金和增持股票。也有人准备了六个月的后备金后，就All in 的例子。

10. "I can't remember what I paid for that first copy of the《The Intelligent Investor》. Whatever the cost, it would underscore the truth of Ben's adage: Price is what you pay, value is what you get. Of all the investments I ever made, buying Ben's book was the best."

最好的投资是对自己的投资。阅读书籍增进自己的财商会为我们带来很大的回酬和避免走上很多冤枉路。连股神都说，他做过最对的投资就是购买他师傅的书《The Intelligent Investor》。

如果对财务管理完全没头绪的话，我会建议先读《Rich Dad Poor Dad》。理解后，就读冷眼的书来建立对的投资心态。再来就能读这本价值投资的“圣经”《The Intelligent Investor》

除此之外，一些本地的部落格作者也有出书分享他们的经历和做功课选股的秘诀。例如：

第一天 - 《低薪一族投资手册 十年人生百万路》
YY -  《歪歪积少成多理财投资路》

最后这段，我认为对于股市新手来说是最重要的。尤其是当股市屡破新高，仙股乱飞的时候。

11. “The main danger is that the timid or beginning investor will enter the market at a time of extreme exuberance and then become disillusioned when paper losses occur. 

The antidote to that kind of mistiming is for an investor to accumulate share over a long period and never to sell when the news is bad and stocks are well of their high"

最近读到很多股市新手在部落格和论坛问要怎么开投资户口，又读到不少中国大妈借钱投资香港的股市，看了有点担心。

在这里要语重心长地告诉新手们，股市虽然长期来说是向上的，但短期内波动还是蛮大的。要投资的话，就要用闲钱，不碰Margin、不借贷、然后定期定额地买优质股，做好功课、心理建设和长期投资的心态。

最后问自己，如果今天买股票，明天衰衰就发生股灾，股价跌超过一半，你有信心加码吗？


资料来源：

1. Berkshire Hathaway 2013 Annual Report - http://berkshirehathaway.com/2013ar/2013ar.pdf

阅读报告 - 第一篇 《Berkshire Hathaway 2014 Annual Report》

题外话：基于工作繁忙，小弟上一篇的文章已经是三个月前的事了。没办法啊，功夫还不到家，一篇公司的分析就要花至少两个星期的时间撰写了。(好啦。。。我承认其实我是懒惰 >.< )

返回正题，受到 Ali 和阿尧的影响，我想写一些'比较'简短的阅读报告。一方面可以记录在书本或报告里学到的知识。另一方面也好记录我阅读过的书籍。

首先，奉行价值投资者都知道在股票投资的世界，Warren Buffett 可说是数一数二的神级投资者。所以大家每一年都会很期待和阅读 Warren Buffett 撰写的 Berkshire常年报告。

这里会转载一些报告里的金句和我小小的意见或感想。

1. "Market Price have their limitations in the short term. Monthly or yearly movement of stocks are often erratic. Overtime, stock price and intrinsic value almost invariably converge" 

很多股票的价格在短期内被低估或被有心人士炒高。但长期来说，股票的价格和它内在的价值是一样的。说易行难，因为要推算一个股票的内在价值有太多无法计算的因素。但我们可以做到的是买在低价，确保有足够的安全边际, 那么亏钱的几率就减低了。

2. "Of course, a business with terrific economics can be a bad investment if it is bought for too high a price"

再好的股票或公司，如果买入的价格太高，赚钱几率不止会降低而且赚的幅度也不高。基本上，股票在买入时，已经决定了会赚钱或亏钱。

3. “My experience in business helps me as an investor and that my investment experience has made me a better businessman"

想要成为一个好的投资者，就要学习怎么样去做生意。投资就是合股做生意，虽然不需要我们亲自去经营，但是如果我们会分析公司财报，我们就能知道公司的营运状况。最重要是知道什么生意有利可图，什么是高度竞争行业、什么是夕阳行业。

4. "In world of business, bad news often surfaces serially. You see a cockroach in kitchen; as days go by, you meet his relatives"

如果一间公司爆出了什么丑闻，例如迟交报告或做假账等等。那么一定还有不少负面的消息陆续涌出来。就好像如果在厨房看到一只蟑螂，不采取行动，很快就会繁殖到一群蟑螂出来。所以我们要当机立断，当断不断，必受其乱。

5. “Forget what you know about buying fair business at wonderful prices; instead, buy wonderful business at fair prices” Charlie Munger

Berkshire Hathaway 今天能够那么成功，最大的功臣是Warren Buffett 的好拍档, Charlie Munger。 此君在投资策略和大方向上影响了Warren Buffett 后来的投资。Warren 从投资教父 Benjamin Graham 的‘Cigar butt investing' 投资法，转去长期投资一些有价值、有品牌、有堡垒而且生产的产品是大众永远需要的公司。

6. "Frequently, the best decision is to do nothing. But sitting tight is seldom recommended by Wall Street (Don't ask the barber whether you need a haircut)"

长期投资是致富的不二法门。但要做到并不简单，因为很考验耐心而且要不受外界的影响，尤其是要忍受analyst 或broker不停地叫买叫卖 和市场上的真假消息。

7. “Cash is to a business as Oxygen to an individual; never thought about when it is present, the only thing in mind when it is absent"

没有钱或借贷无数的公司，只要遇到经济风暴就会倒闭。反而一间公司如果有充裕的现金，那么就算遇到任何风暴，也能够熬得过去。投资前一定要分析公司的财务状况，确保公司遇上困难时还能够生存。

8. "The unconventional, but inescapable, conclusion to be drawn from the past 50 years is that it has been far safer to invest in a diversified collection of American businesses, than to invest in bond or treasuries"

分散投资在不同的公司和领域会比投资在固定利率的债劵或放在银行，安全得多。因为通货膨胀会导致我们的钱贬值。

9."For great majority of investors, who can and should invest with a multi-decade horizon, quotational declines are unimportant. Their focus should remain fixed on attaining significant gains in purchasing power over their investing lifetime.

对于一个长期（这里的长期是指几十年 =_=）投资者来说，股票的价格偶尔下跌，并不重要。最重要的是要怎么投资，让自己的购买能力在未来能有显著的提升。

10."Buffett's decision to limit his activities to a few kinds and to maximize his attention to them, and to keep doing it for 50 years, was a lollapolooza. Buffett succeeded for the same reason Roger Federer became good at tennis"

Warren Buffett 的成功很大程度归功于他五十年来不变地重复做着他最擅长的东西。学习投资应该是一门终身学问。学然后知不足，只要不停地学习，我们就有机会成功。

11. “Though practically all days are relatively uneventful, tomorrow is always uncertain. And if you can't predict what tomorrow will bring, you must be prepared for whatever it does".

就因为我们不知道明天会发生什么事情，我们需要未雨绸缪，在冬天来临之前，就要努力囤粮。投资能够让我们在未来过上更好的日子，所以我们一定要长期投资。

12. “Investor can by their own behavior, make stock ownership highly risky by active trading, attempts to "time" market", inadequate diversification, payment of high and unnecessary fees to manager and advisor, and use borrowed money. Borrowed money has no place in investor's tool kit (anything can happen anytime in markets).

这一段对于散户来说是很好的警惕。只要我们不过度买卖、不短期操作股票、不去预测市场走向、不付过高和没必要的费用、不用Margin、和分散投资，那投资股票的风险将会大幅度降低。最重要的是永远不要借钱来投资股票，因为很可能明天就是熊市或股灾了 。

****************************

希望这篇文章能引起你的兴趣去阅读Berkshire历年来的常年报告。Warren Buffet 独树一帜的写作手法、风趣的比喻和他对于生意上的精辟见解，必定能让你学到很多投资和经营生意上的学问。他的常年报告是每个价值投资者必读的。

资料来源：

1. Berkshire Hathaway 2014 Annual Report - http://www.berkshirehathaway.com/2014ar/2014ar.pdf