PETALING JAYA: Hovid Bhd has clarified that the the default in some loans by 58.2% owned subsidiary Carotech Bhd has no impact on the company.
“The default in loans by Carotech happened solely at Carotech and it has no legal implication on Hovid as Hovid has not provided any guarantee for the loans of Carotech. Additionally, Hovid does not have any financial obligation to Carotech,’’ it said in statement to Bursa Malaysia yesterday.
Hovid and its other subsidiaries, excluding the Carotech Group, are not in default of any of their respective loan obligations.
Although, Carotech is major subsidiary of the Hovid group of companies, the businesses of Hovid and Carotech are different.
Shares in Hovid plunged 3.5 sen, or 17% to 17 sen yesterday, while Carotech tumbled 4.5 sen, or 33% to a record low of 9 sen.
Monday, July 5, 2010
Wednesday, March 11, 2009
金融海啸第二波即将登陆
全球资本市场和实体经济饿殍遍野，黄金市场却一枝独秀，再次突破千元大关，逼近历史高点。
黄金是宝贵的，但比黄金更宝贵的是信心。
可是，奥巴马没有给市场带来信心，市场也没有给奥巴马面子。全球主要股市不约而同选择了美国新总统“登基”之日，开始了新一波的连续、大幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经创下了次贷危机爆发以来的新低。
但黄金和美国股市分别创造历史新高与新低的事实，却从另一方面赋予了我们一种信心。那就是，让我们可以相信：金融危机是可以预测的。因为，到目前为止的市场表现，一再以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵最近几年对金融危机时间和空间点的预测，以及中国应当大力增加黄金储备的观点。
人类真正的信心，不是盲目的乐观，而是建立在对自身与外在环境的理性分析和正确认知之上。这是信心与迷信的本质区别。
事实上，当这次金融海啸的严重程度远远超过当初人们最悲观的预计之时，我们就已经很难说，我们最大的恐惧或者敌人是恐惧本身。最大的敌人，应当是我们对这场危机的本质，尤其是虚拟经济远远大于实体经济背景下，我们对全球经济金融环境的认知有限甚至蒙昧不清。
这场危机已经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它超出了大多数人在有生之年的阅历和观察周期。
正如金融市场上的一句名言，不确定性是最大的风险。事实上，目前人们对于这场危机的惶恐、正是由于对事态的无法把握，更无从谈起如何应对。因此，对未来的不确定性，正是人们面对危机信心缺失的关键。
从这个意义上说，我们在农历新年过后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意义首先不是文章的观点本身，而正是试图给予大家一种信心，危机是可以预测的。
金融海啸第二波即将登陆
在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
金融海啸是否存在第二波？这已经不是问题。我们首先必须弄明白的问题，是为什么会爆发金融危机？
是政府监管问题吗？是华尔街的过度贪婪所致吗？是评级公司失责失职吗？是金融机构杠杆比率过高吗？是次级贷款人欺诈吗？我们可以将这个单子拉得很长，这些答案都有道理，但都不是最根源的问题。
这次席卷全球的金融危机，并非是一系列偶然与巧合的后果，而是一场酝酿已久的全球范围内经济结构严重失衡的总的清算。造成这种世界历史上罕见的经济结构严重扭曲的最重要的因素，就是1971年布雷顿森林体系解体以来美元的过度发行，美元逐年放大的滥发趋势将世界经济体中各种潜在的危险因素逐渐聚集起来，在经历了长达30多年的缓慢恶化过程后终于濒临无以为继的状态，危机终于爆发了。
这场危机的本质是一场美元体系的重大危机，它不同于20世纪30年代以来的历次经济衰退，无论这场危机以怎样的方式落幕，世界都再也不会是从前的格局。从世界经济发展模式到国际贸易分工，从全球货币机制到金融市场重建，从国际关系均势到地缘政治版图，从新能源革命到绿色时代的来临。这场金融危机对现有世界格局的冲击将不亚于一场世界级别的战争。
金融危机的根源：美国负债过度导致的支付危机
1971年，美国单方面废除了布雷顿森林体系。从此，美元的发行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监督。美国开始走上一条放纵美元发行，利用其世界储备和结算货币的特权地位，尽享向全球征收铸币税的惊人利益。
如果说绝对的权力必将导致绝对的腐败，这句话同样适用于美元。美元的特权在为美国带来巨大的利益的同时，也带来了日益严重的副作用。
一方面，靠印美元就能享受别人的劳动成果，这种不劳而获的快感就像吸毒上瘾一般，逐步瓦解了美国自立国以来所秉持的清教徒精神和节俭刻苦的社会道德伦理体系，违背了努力勤奋创造财富的“美国梦”精神，滋生和纵容了整个社会的鼓励投机、崇尚奢华、放纵消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性观念，腐蚀了社会新生世代创造真实财富的热情，日益掏空了美国积累了200年的社会财富。
另一方面，在出口美元纸币去换回世界商品的过程中，必然积累大量的赤字和负债，越来越大的债务规模和利息支出成本，从根本上削弱了美国的国力，为弥补亏空只能加大印钞规模，从而导致社会财富分配不均日益严重，中产阶级债务压力逐年增加，而收入水平远远落后，家庭财务状况越来越脆弱，支付危机隐然成形。
美国国债、地方政府债务、企业债、金融债、私人债务总规模已达53万亿美元，并且近年来在以每年9%的速度上涨，而且是以利滚利方式增加，而美国常年可持续的GDP增加速度仅有3%。因为债务成本增长始终高于国民收入的3%的平均增长率。从1980年开始，美国总债务(而不仅仅是国债)占GDP的比重连续攀升了近30年，从163%飙升到目前的370%，美国社会已处在高倍杆杠运作之下。整个国民经济最终将无法承受如此沉重的债务本息压力，从而导致最后的崩盘。
除了上述明确的债务之外，美国还积累了数目庞大的隐性债务。社保基金隐性负债达13.6万亿美元，医疗保险隐性负债则是个巨大的社会炸弹，高达85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性负债达4万亿美元，政府医保隐性负债达2.7万亿美元，政府的总隐性负债高达102万亿美元。如果把美国全民负债与政府隐性负债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元左右，2008年美国GDP的增加约4000亿美元，而债务利滚利的增加值为4.7万亿美元。庞大的债务已经成为悬在美国头顶上的巨大无比的债务堰塞湖。
因此，支付危机的爆发只是时间问题！
金融危机的形成：支付危机导致违约危机
如果说负债过度导致了支付危机，那么支付危机将引发大规模信贷违约发生。所以判断信贷违约高峰期就成为预测金融危机的重要指标。
金融海啸的第一波，集中发生在美国按揭抵押市场，因此判断按揭抵押贷款市场的违约率成为一个最为关键的依据。这也是我们2007年年初对次贷危机发展预测与危机发作时间高度吻合的原因。
通过对2007年美国按揭贷款利息调整的时间表，我们可以清晰地看到次贷危机从发生到恶化的主要时间点。图中的纵座标，代表每个月的利息调整规模，横坐标是时间。从这张表上我们可以清楚看到，2007年2月开始出现了第一批大规模重设，全球股市在2月份暴跌出现(即让市场人士记忆犹新的“2·27股灾”)。根据这个调息曲线，我们当时预测认为第二个高峰发生在2007年9、10月份，这个时期出现了连续2个月左右的调息，而且规模更大，涉及到上百万家庭。实际上在8月7日爆发次贷危机。在当年9月份，我们做出的第三个预测，是在2007年11月份将会出现一次2007年最高的调息高峰，全球金融市场将再度发生暴跌。
利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年由于锁定利息，只有1%、2%。到了第三年开始随行就市，进行调息，那时参照伦敦银行拆借利息，当时是5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。由于美国人不爱储蓄，缺少现金，如果猛然碰到这种巨额的调息，一定会出现集中违约。所以利息重设的时间表就是违约爆发的时间表，同样也就是金融危机发作的时间表。
根据2007年的经验，我们在2007年底提出2008年的6、7、8月三个月将是整个次贷危机剧烈升级的高峰期。因为在6、7、8月这三个月当中，会出现数百万家庭的调息高峰，而且规模远远超过2007年上半年。当时我们作出判断，到了6、7、8月这三个月一定会出现大规模的违约，集中大规模的违约将会导致整个固定证券市场定价体系的混乱。
这是我们对金融海啸第一波的一个主要的判断，就是认为是负债过度导致的支付危机。负债太重导致最后不能及时偿付，从而出现了违约，而违约导致了整个固定收益债券体系的定价系统发生了严重混乱，传导到了其他金融市场，引起了其他金融市场的暴跌。
金融危机的恶化：违约危机导致资产价格危机
我们可以用美国房地产的价格走势图来说明，违约危机导致资产价格下跌。2006年夏天，房地产冲到了顶峰。这个也非常容易理解，美国房地产价格已经连续7年平均增长15%，但老百姓的普通收入一年只能增加3%。实际支付能力与按揭债务规模差距越来越大，这个过程是不可持续的，在这种情况下，整个社会所承受的债务压力急剧上升。等到利息调整的时候，在利率上涨的情况下，整个支付体系就会出现危机，这就会导致这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老百姓可能被银行收走房屋再被银行拍卖，导致资产价值由高往下走。
而这个时候，美国整个金融体系，投行是30倍的杠杆，商业银行是十几倍的杠杆。而房价已经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产品是金融体系一个非常重要的组成部分，所以以它为核心的所有的金融产品和衍生品的价值都会出现暴跌，在高倍杠杆情况下，美国金融机构必遭重创。
金融危机的升级：资产价格危机导致流动性危机
金融危机的一个主要问题就是，当资产价格下跌到一定程度的时候，就会导致流动性枯竭，因为流动性到最后就是现金状态。越往上GDP的占比越大，最上面是占全球GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各种各样的证券类、债券类、固定收益类的这种市场占GDP42%，再往下是货币。在这个结构之下，在经济情况好的时候，大家都拥有大量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，最后是去抢美元。最后人们发现，尽管整个经济体系中所谓的金融资产非常庞大，最后到变卖成现金的时候是非常非常有限的。
金融市场发生了规模庞大的解杠杆作用，大家都在变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是在美国实体经济非常差的情况下，美元指数不断走强的最根本原因。因为所有的金融资产都是以美元定价的，尤其是金融衍生类产品，所以美元变得非常稀缺。这就好像一个屋子里面起火，氧气被迅速消耗掉了，这个屋子里面会形成负压，外面的气流会往里进。在华尔街就形成了这样一个美元的“负压带”，导致了全世界的资金被倒抽回华尔街，引发了世界周边的国家股票市场出现暴跌。
金融危机的爆发：流动性危机导致市场恐慌和金融机构倒闭
流动性枯竭最后引发了华尔街投行倒闭和AIG、两房危机，并且触发了金融市场恐慌和银行挤兑。“电子银行挤兑”其实已经发生了。最近，美国宾夕法尼亚州众议员在电视上透露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司破产这一天，上午11时，美联储注意到美国货币账户当中高达5500亿的美元资金在1～2小时之内通过电子转账被提走。财政部紧急援救1500亿美元，但无法阻止这一趋势。如果不是财政部在下午2时之前关闭了所有货币市场的账户，3个小时之内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。
也正是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。
并非不能预测：金融海啸第二波的可能性
金融危机的爆发不是一个渐进式的，而是积累到一定程度突然爆发的。目前我们正处于两个波峰之间的谷底状态，是暂时平静。但是从2月份开始，市场已经感觉到在全球上各个领域中都已经积蓄了下一波海啸剧烈爆发的征兆。
危机的暴风眼，已经从13万亿美元的按揭抵押贷款市场，移向了27万亿美元规模的企业债、金融债、地方政府债和以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、商业地产贷款为基础资产的资产支持债券。这些基础资产之上的金融衍生产品的结构基本类似，规模相当。
如果判断第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波预测就是要分析出现企业债中的垃圾债券大规模违约的时间表。
垃圾债券也就是高收益债券，属于企业债中最没有信用、最没有抵押的各种方面情况最差的企业所发行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭抵押贷款中最先出问题的是次级债。
美国经济一旦进入衰退，比如1991年衰退、2001年的衰退，都出现了垃圾债的违约率急速狂涨，尤其是进入衰退的第三个季度开始，整个垃圾债的违约率会狂涨。而目前垃圾债的违约率正在飙升。由2008年10月份的2.68%，现在已经涨到了4.5%。在2009年10月份左右它将会涨3到5倍左右，最终非常可能突破20%。
结论就是，在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
金融海啸第二波正出现危险征兆
首先信用卡违约率将创历史新高，历史的前高点是7.53，2009年将会突破10%到11%。
纽约的办公楼的空置率超过10%，国际房地产中介机构的估计，2009年可能会达到19%。零售业空置率零售业现在全美国平均达到11%，租金下滑30%。
高达5万亿美元的商业地产贷款正在迅速恶化，2008年第四季度违约率上升到2.6%，为13年的最高点，明年将突破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债务滚动现在发生困难。
建设贷款，2008年第四季度的违约率已经从第三季度的9.6%上升到11.6%。
西欧的银行体系：一月份德国财政部的内部报告显示，德国银行体系坏账总额在1万亿欧元以上，是德国国债的2倍左右；英国2月份公布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。
东欧的危机形成主要是依赖外国贷款，总额已经达1.2万亿美元。东欧现在的情况跟1997年亚洲金融风暴前期非常相近：该地区所有货币都在被抛弃；汇率持续下降，大量资金在外流，从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本在进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑和汇率暴跌的问题。
2月19日奥地利的国债CDS达到了127个基点。
瑞士可能面临货币危机。主要原因就是随着东欧国家陷入衰退，货币和资产加速下滑导致瑞士银行在东欧的贷款出现了严重的问题。国际清算银行统计，总额2000多亿美元的东欧外债很多一部分是借入瑞士法郎，在全球流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。由于在过去10年，瑞士银行在东欧放贷过程中低估了风险，使瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各个国家本国的货币利率，从而导致了瑞士法郎在东欧放贷规模太大，所以东欧出现了严重的违约和汇率下降时被套牢最重的就是瑞士。
奥巴马的政策很难奏效
为什么奥巴马的救市方法不会成功呢？美国庞大的债务形成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。由于它的压力非常大，导致了支付危机和流动性危机。美国拯救行动试图从解决流动性入手，这个思路是很难奏效的。
第一个方案是在下游抽水，就是政府出钱购买银行烂资产，力求恢复流动性。这就好比在洪水爆发的下游抽水，结果上游制止不了决堤，下游洪水越来越多。这个办法在2008年11月份被废除了，因为不奏效。
第二个方案是向银行注资，就是政府向商业银行大规模的注资，以补足资本金的亏空，这主要是由于CDS问题的暴露，大量风险敞口被显露，迫使政府不得不出资。银行注资如同是在洪水中加高堤坝，但是洪水涨得快，而堤坝修得慢。
随着美国经济去年第四季度出现负增长3.8%，德国负增长8%，日本负增长12%，新加坡负增长16%，韩国负增长20%，世界经济正在自由落体般地下滑。在这种情况下，大规模的消费信贷、企业债违约率都在同步快速上升。上游堰塞湖还在连降暴雨，这时候修堤坝已经来不及了。
第三个方案是成立坏账银行，也就是炸坝泄洪。政府整个把银行的资产负债表的烂资产全部转移到政府泄洪区，搞一个烂账银行。但问题是搞了烂账银行之后怎么办？这实际上玩的是一个烂账转移的游戏，政府把华尔街的烂账接过来之后放在自己的资产负债表上，然后再通过增发国债和货币把这些烂账转移到纳税人的资产负债表上。但纳税人现在本身资产负债表就已千疮百孔，负债过重，更多的债务转嫁必然导致违约率更高和更大规模破产，这样又会导致上游的洪水加剧。
奥巴马并没有多余的财力，预算赤字已经高达1.2万亿美元，他现在惟一的办法就是增发国债，但这个窟窿有多大呢？商业银行体系至少有3万亿美元，“影子银行体系”还需要补进1万亿美元才能重新启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才能制止资产价格下跌，才能让这个系统有可能平稳下来。
但这5万亿美元哪里来呢？这就必须要增发国债。去年8000亿美元的国债发行量，再往前是6000亿美元，现在数万亿美元国债突然涌向市场，是往年的好几倍。这么大的增发量，这个市场有没有足够的美元现金来接这个盘子？现在美国国债拍卖频率已经加高了，每次的拍卖额度也在翻番，这就是为什么大家对美元的信心越来越不足，也是美国的国债CDS在快速上涨的原因，美国国债将会面临重大考验。全世界的外汇储备加在一起是7.6万亿美元，这中间不完全是现金，大部分已经买成资产了，无法动用。这些钱够不够接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步升级的关键因素。
如果美国国债不能顺利发行，会导致两个后果。
第一个后果是没人买，或者买的人不够，美国国债票面价格将会狂跌，这样就会导致长期利率的反转，导致社会融资成本暴涨，进一步打击实体经济，利率火山爆发将引爆利率掉期这个最大的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。
第二个后果是，美联储直接用美联储支票去换美国政府国债，相当于大规模基础货币增发。这就可能导致整个市场对通货膨胀预期产生剧烈地突然反转，这就会使更多投资人退出美国国债市场，这样就会进入一场恶性循环：抛的人越多，美国政府被迫接的盘子越大，对通货膨胀的预期就越高，这样就会快速导致通货膨胀预期的实现。这个时候货币流通速度很可能会突然加速，这将会导致世界范围内出现物价迅速而剧烈的变化。
所以，最近美国所有的外交活动的核心目的就只有一个，那就是推销美国国债！比如，马上要开的20国会议就是美国推销国债的重要的机会，它会借这个机会向每个领导人塞点国债。
从生产信贷恶化到消费信贷恶化——两次大危机的起因区别
西方经济危机从本质上看，就是生产过度而有效需求不足的矛盾达到无法调和的程度时所爆发出的激烈调整过程。当消费者无法持续消费时，过度的产能的问题就将暴露出来，在信贷盲目扩张下的金融系统势必遭受严重的坏账问题，从而引发金融资产价格下跌，大量的恐慌性抛售将导致资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加剧资产价格下跌，形成难以挽救的恶性循环。在流动性紧缩过程中，还将造成融资成本大幅上升，从而对实体经济造成更大的打击，衰退变得无法避免。
仔细分析1929年美国的大衰退危机，我们会发现信贷泡沫主要集中在生产领域，消费者负债较轻，是典型的生产信贷恶化驱动型危机，它体现在企业破产或违约、金融市场暴跌、银行倒闭、消费者失业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者负债过度是主因，体现形式为：消费者破产或违约、金融市场暴跌、银行及影子银行体系瘫痪、企业破产或违约、消费者失业。
无论是生产方严重负债还是消费方严重负债所引发的危机，其结果都一样，那就是消费与生产的正常循环难以持续，企业和消费者破产或违约，银行坏账上升，金融市场紊乱，失业上升，经济萧条。
2009年03月05日 《环球财经》杂志
黄金是宝贵的，但比黄金更宝贵的是信心。
可是，奥巴马没有给市场带来信心，市场也没有给奥巴马面子。全球主要股市不约而同选择了美国新总统“登基”之日，开始了新一波的连续、大幅下跌。截止到本刊发版之日，美国股市都已经创下了次贷危机爆发以来的新低。
但黄金和美国股市分别创造历史新高与新低的事实，却从另一方面赋予了我们一种信心。那就是，让我们可以相信：金融危机是可以预测的。因为，到目前为止的市场表现，一再以惊人的吻合性，验证了宋鸿兵最近几年对金融危机时间和空间点的预测，以及中国应当大力增加黄金储备的观点。
人类真正的信心，不是盲目的乐观，而是建立在对自身与外在环境的理性分析和正确认知之上。这是信心与迷信的本质区别。
事实上，当这次金融海啸的严重程度远远超过当初人们最悲观的预计之时，我们就已经很难说，我们最大的恐惧或者敌人是恐惧本身。最大的敌人，应当是我们对这场危机的本质，尤其是虚拟经济远远大于实体经济背景下，我们对全球经济金融环境的认知有限甚至蒙昧不清。
这场危机已经被定位为百年不遇的危机，也就是说，它超出了大多数人在有生之年的阅历和观察周期。
正如金融市场上的一句名言，不确定性是最大的风险。事实上，目前人们对于这场危机的惶恐、正是由于对事态的无法把握，更无从谈起如何应对。因此，对未来的不确定性，正是人们面对危机信心缺失的关键。
从这个意义上说，我们在农历新年过后推出的第一期刊物上，推出的这份宋鸿兵院长的殚心之作，其意义首先不是文章的观点本身，而正是试图给予大家一种信心，危机是可以预测的。
金融海啸第二波即将登陆
在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
金融海啸是否存在第二波？这已经不是问题。我们首先必须弄明白的问题，是为什么会爆发金融危机？
是政府监管问题吗？是华尔街的过度贪婪所致吗？是评级公司失责失职吗？是金融机构杠杆比率过高吗？是次级贷款人欺诈吗？我们可以将这个单子拉得很长，这些答案都有道理，但都不是最根源的问题。
这次席卷全球的金融危机，并非是一系列偶然与巧合的后果，而是一场酝酿已久的全球范围内经济结构严重失衡的总的清算。造成这种世界历史上罕见的经济结构严重扭曲的最重要的因素，就是1971年布雷顿森林体系解体以来美元的过度发行，美元逐年放大的滥发趋势将世界经济体中各种潜在的危险因素逐渐聚集起来，在经历了长达30多年的缓慢恶化过程后终于濒临无以为继的状态，危机终于爆发了。
这场危机的本质是一场美元体系的重大危机，它不同于20世纪30年代以来的历次经济衰退，无论这场危机以怎样的方式落幕，世界都再也不会是从前的格局。从世界经济发展模式到国际贸易分工，从全球货币机制到金融市场重建，从国际关系均势到地缘政治版图，从新能源革命到绿色时代的来临。这场金融危机对现有世界格局的冲击将不亚于一场世界级别的战争。
金融危机的根源：美国负债过度导致的支付危机
1971年，美国单方面废除了布雷顿森林体系。从此，美元的发行既不受黄金的刚性制约，也没有国际机构的软性监督。美国开始走上一条放纵美元发行，利用其世界储备和结算货币的特权地位，尽享向全球征收铸币税的惊人利益。
如果说绝对的权力必将导致绝对的腐败，这句话同样适用于美元。美元的特权在为美国带来巨大的利益的同时，也带来了日益严重的副作用。
一方面，靠印美元就能享受别人的劳动成果，这种不劳而获的快感就像吸毒上瘾一般，逐步瓦解了美国自立国以来所秉持的清教徒精神和节俭刻苦的社会道德伦理体系，违背了努力勤奋创造财富的“美国梦”精神，滋生和纵容了整个社会的鼓励投机、崇尚奢华、放纵消费、寅吃卯粮、自我膨胀的恶性观念，腐蚀了社会新生世代创造真实财富的热情，日益掏空了美国积累了200年的社会财富。
另一方面，在出口美元纸币去换回世界商品的过程中，必然积累大量的赤字和负债，越来越大的债务规模和利息支出成本，从根本上削弱了美国的国力，为弥补亏空只能加大印钞规模，从而导致社会财富分配不均日益严重，中产阶级债务压力逐年增加，而收入水平远远落后，家庭财务状况越来越脆弱，支付危机隐然成形。
美国国债、地方政府债务、企业债、金融债、私人债务总规模已达53万亿美元，并且近年来在以每年9%的速度上涨，而且是以利滚利方式增加，而美国常年可持续的GDP增加速度仅有3%。因为债务成本增长始终高于国民收入的3%的平均增长率。从1980年开始，美国总债务(而不仅仅是国债)占GDP的比重连续攀升了近30年，从163%飙升到目前的370%，美国社会已处在高倍杆杠运作之下。整个国民经济最终将无法承受如此沉重的债务本息压力，从而导致最后的崩盘。
除了上述明确的债务之外，美国还积累了数目庞大的隐性债务。社保基金隐性负债达13.6万亿美元，医疗保险隐性负债则是个巨大的社会炸弹，高达85.6万亿美元，此外，联邦雇员隐性负债达4万亿美元，政府医保隐性负债达2.7万亿美元，政府的总隐性负债高达102万亿美元。如果把美国全民负债与政府隐性负债相加，总额将高达155万亿美元。而美国的GDP却仅有14万亿美元左右，2008年美国GDP的增加约4000亿美元，而债务利滚利的增加值为4.7万亿美元。庞大的债务已经成为悬在美国头顶上的巨大无比的债务堰塞湖。
因此，支付危机的爆发只是时间问题！
金融危机的形成：支付危机导致违约危机
如果说负债过度导致了支付危机，那么支付危机将引发大规模信贷违约发生。所以判断信贷违约高峰期就成为预测金融危机的重要指标。
金融海啸的第一波，集中发生在美国按揭抵押市场，因此判断按揭抵押贷款市场的违约率成为一个最为关键的依据。这也是我们2007年年初对次贷危机发展预测与危机发作时间高度吻合的原因。
通过对2007年美国按揭贷款利息调整的时间表，我们可以清晰地看到次贷危机从发生到恶化的主要时间点。图中的纵座标，代表每个月的利息调整规模，横坐标是时间。从这张表上我们可以清楚看到，2007年2月开始出现了第一批大规模重设，全球股市在2月份暴跌出现(即让市场人士记忆犹新的“2·27股灾”)。根据这个调息曲线，我们当时预测认为第二个高峰发生在2007年9、10月份，这个时期出现了连续2个月左右的调息，而且规模更大，涉及到上百万家庭。实际上在8月7日爆发次贷危机。在当年9月份，我们做出的第三个预测，是在2007年11月份将会出现一次2007年最高的调息高峰，全球金融市场将再度发生暴跌。
利率重设就是可调息贷款(ARM)头三年由于锁定利息，只有1%、2%。到了第三年开始随行就市，进行调息，那时参照伦敦银行拆借利息，当时是5%，那给他最优客户贷款加三个点是8%，给次级贷款人还要再加二到三个点。他们的月供会陡然跳升。由于美国人不爱储蓄，缺少现金，如果猛然碰到这种巨额的调息，一定会出现集中违约。所以利息重设的时间表就是违约爆发的时间表，同样也就是金融危机发作的时间表。
根据2007年的经验，我们在2007年底提出2008年的6、7、8月三个月将是整个次贷危机剧烈升级的高峰期。因为在6、7、8月这三个月当中，会出现数百万家庭的调息高峰，而且规模远远超过2007年上半年。当时我们作出判断，到了6、7、8月这三个月一定会出现大规模的违约，集中大规模的违约将会导致整个固定证券市场定价体系的混乱。
这是我们对金融海啸第一波的一个主要的判断，就是认为是负债过度导致的支付危机。负债太重导致最后不能及时偿付，从而出现了违约，而违约导致了整个固定收益债券体系的定价系统发生了严重混乱，传导到了其他金融市场，引起了其他金融市场的暴跌。
金融危机的恶化：违约危机导致资产价格危机
我们可以用美国房地产的价格走势图来说明，违约危机导致资产价格下跌。2006年夏天，房地产冲到了顶峰。这个也非常容易理解，美国房地产价格已经连续7年平均增长15%，但老百姓的普通收入一年只能增加3%。实际支付能力与按揭债务规模差距越来越大，这个过程是不可持续的，在这种情况下，整个社会所承受的债务压力急剧上升。等到利息调整的时候，在利率上涨的情况下，整个支付体系就会出现危机，这就会导致这些人变卖资产。像金融机构可能变卖债券，老百姓可能被银行收走房屋再被银行拍卖，导致资产价值由高往下走。
而这个时候，美国整个金融体系，投行是30倍的杠杆，商业银行是十几倍的杠杆。而房价已经下跌了25%。房地产贷款及其证券化产品是金融体系一个非常重要的组成部分，所以以它为核心的所有的金融产品和衍生品的价值都会出现暴跌，在高倍杠杆情况下，美国金融机构必遭重创。
金融危机的升级：资产价格危机导致流动性危机
金融危机的一个主要问题就是，当资产价格下跌到一定程度的时候，就会导致流动性枯竭，因为流动性到最后就是现金状态。越往上GDP的占比越大，最上面是占全球GDP800%的金融衍生品市场。再往下是各种各样的证券类、债券类、固定收益类的这种市场占GDP42%，再往下是货币。在这个结构之下，在经济情况好的时候，大家都拥有大量的衍生品。但当资产价格一旦逆转，所有人都变卖这些资产，去抢这个流动性，最后是去抢美元。最后人们发现，尽管整个经济体系中所谓的金融资产非常庞大，最后到变卖成现金的时候是非常非常有限的。
金融市场发生了规模庞大的解杠杆作用，大家都在变卖金融资产抢现金，抢美元——这就是在美国实体经济非常差的情况下，美元指数不断走强的最根本原因。因为所有的金融资产都是以美元定价的，尤其是金融衍生类产品，所以美元变得非常稀缺。这就好像一个屋子里面起火，氧气被迅速消耗掉了，这个屋子里面会形成负压，外面的气流会往里进。在华尔街就形成了这样一个美元的“负压带”，导致了全世界的资金被倒抽回华尔街，引发了世界周边的国家股票市场出现暴跌。
金融危机的爆发：流动性危机导致市场恐慌和金融机构倒闭
流动性枯竭最后引发了华尔街投行倒闭和AIG、两房危机，并且触发了金融市场恐慌和银行挤兑。“电子银行挤兑”其实已经发生了。最近，美国宾夕法尼亚州众议员在电视上透露：2008年9月15日，也就是雷曼兄弟公司破产这一天，上午11时，美联储注意到美国货币账户当中高达5500亿的美元资金在1～2小时之内通过电子转账被提走。财政部紧急援救1500亿美元，但无法阻止这一趋势。如果不是财政部在下午2时之前关闭了所有货币市场的账户，3个小时之内高达5.5万亿美元的钱就会被挤兑一空，24小时内世界经济就会瘫痪。
也正是这一天黄金(203,1.34,0.67%)价格暴涨100美元/盎司。
并非不能预测：金融海啸第二波的可能性
金融危机的爆发不是一个渐进式的，而是积累到一定程度突然爆发的。目前我们正处于两个波峰之间的谷底状态，是暂时平静。但是从2月份开始，市场已经感觉到在全球上各个领域中都已经积蓄了下一波海啸剧烈爆发的征兆。
危机的暴风眼，已经从13万亿美元的按揭抵押贷款市场，移向了27万亿美元规模的企业债、金融债、地方政府债和以信用卡债、汽车贷款、学生贷款、商业地产贷款为基础资产的资产支持债券。这些基础资产之上的金融衍生产品的结构基本类似，规模相当。
如果判断第一波的时间表是次级按揭贷款利率重设的时间表，第二波预测就是要分析出现企业债中的垃圾债券大规模违约的时间表。
垃圾债券也就是高收益债券，属于企业债中最没有信用、最没有抵押的各种方面情况最差的企业所发行的债券，是企业债中的次级债。这些垃圾债将率先出问题，就像按揭抵押贷款中最先出问题的是次级债。
美国经济一旦进入衰退，比如1991年衰退、2001年的衰退，都出现了垃圾债的违约率急速狂涨，尤其是进入衰退的第三个季度开始，整个垃圾债的违约率会狂涨。而目前垃圾债的违约率正在飙升。由2008年10月份的2.68%，现在已经涨到了4.5%。在2009年10月份左右它将会涨3到5倍左右，最终非常可能突破20%。
结论就是，在未来6个月的时间里，国际金融市场将极有可能再度积累危机然后以突然的形式爆发，这次危机冲击的主要方向将是欧美的大型商业银行体系！
金融海啸第二波正出现危险征兆
首先信用卡违约率将创历史新高，历史的前高点是7.53，2009年将会突破10%到11%。
纽约的办公楼的空置率超过10%，国际房地产中介机构的估计，2009年可能会达到19%。零售业空置率零售业现在全美国平均达到11%，租金下滑30%。
高达5万亿美元的商业地产贷款正在迅速恶化，2008年第四季度违约率上升到2.6%，为13年的最高点，明年将突破10%。2009年有4000亿美元的贷款到期，债务滚动现在发生困难。
建设贷款，2008年第四季度的违约率已经从第三季度的9.6%上升到11.6%。
西欧的银行体系：一月份德国财政部的内部报告显示，德国银行体系坏账总额在1万亿欧元以上，是德国国债的2倍左右；英国2月份公布了4家银行坏账总额是2.57万亿英镑，而英国银行总资产是4万亿英镑。
东欧的危机形成主要是依赖外国贷款，总额已经达1.2万亿美元。东欧现在的情况跟1997年亚洲金融风暴前期非常相近：该地区所有货币都在被抛弃；汇率持续下降，大量资金在外流，从波兰到俄罗斯，政府债券保险成本在进一步上升。2月17日，匈牙利，2月18日，波兰、哈萨克斯坦，都发生了银行挤兑和汇率暴跌的问题。
2月19日奥地利的国债CDS达到了127个基点。
瑞士可能面临货币危机。主要原因就是随着东欧国家陷入衰退，货币和资产加速下滑导致瑞士银行在东欧的贷款出现了严重的问题。国际清算银行统计，总额2000多亿美元的东欧外债很多一部分是借入瑞士法郎，在全球流通的瑞士法郎债务高达6750亿美元。由于在过去10年，瑞士银行在东欧放贷过程中低估了风险，使瑞士法郎贷款利率大大低于东欧各个国家本国的货币利率，从而导致了瑞士法郎在东欧放贷规模太大，所以东欧出现了严重的违约和汇率下降时被套牢最重的就是瑞士。
奥巴马的政策很难奏效
为什么奥巴马的救市方法不会成功呢？美国庞大的债务形成了堰塞湖，那是一个很高水位很高压力的堰塞湖。由于它的压力非常大，导致了支付危机和流动性危机。美国拯救行动试图从解决流动性入手，这个思路是很难奏效的。
第一个方案是在下游抽水，就是政府出钱购买银行烂资产，力求恢复流动性。这就好比在洪水爆发的下游抽水，结果上游制止不了决堤，下游洪水越来越多。这个办法在2008年11月份被废除了，因为不奏效。
第二个方案是向银行注资，就是政府向商业银行大规模的注资，以补足资本金的亏空，这主要是由于CDS问题的暴露，大量风险敞口被显露，迫使政府不得不出资。银行注资如同是在洪水中加高堤坝，但是洪水涨得快，而堤坝修得慢。
随着美国经济去年第四季度出现负增长3.8%，德国负增长8%，日本负增长12%，新加坡负增长16%，韩国负增长20%，世界经济正在自由落体般地下滑。在这种情况下，大规模的消费信贷、企业债违约率都在同步快速上升。上游堰塞湖还在连降暴雨，这时候修堤坝已经来不及了。
第三个方案是成立坏账银行，也就是炸坝泄洪。政府整个把银行的资产负债表的烂资产全部转移到政府泄洪区，搞一个烂账银行。但问题是搞了烂账银行之后怎么办？这实际上玩的是一个烂账转移的游戏，政府把华尔街的烂账接过来之后放在自己的资产负债表上，然后再通过增发国债和货币把这些烂账转移到纳税人的资产负债表上。但纳税人现在本身资产负债表就已千疮百孔，负债过重，更多的债务转嫁必然导致违约率更高和更大规模破产，这样又会导致上游的洪水加剧。
奥巴马并没有多余的财力，预算赤字已经高达1.2万亿美元，他现在惟一的办法就是增发国债，但这个窟窿有多大呢？商业银行体系至少有3万亿美元，“影子银行体系”还需要补进1万亿美元才能重新启动。就是说奥巴马需要投入至少5万亿美元才能制止资产价格下跌，才能让这个系统有可能平稳下来。
但这5万亿美元哪里来呢？这就必须要增发国债。去年8000亿美元的国债发行量，再往前是6000亿美元，现在数万亿美元国债突然涌向市场，是往年的好几倍。这么大的增发量，这个市场有没有足够的美元现金来接这个盘子？现在美国国债拍卖频率已经加高了，每次的拍卖额度也在翻番，这就是为什么大家对美元的信心越来越不足，也是美国的国债CDS在快速上涨的原因，美国国债将会面临重大考验。全世界的外汇储备加在一起是7.6万亿美元，这中间不完全是现金，大部分已经买成资产了，无法动用。这些钱够不够接美国增发的国债，这就是危机是否会进一步升级的关键因素。
如果美国国债不能顺利发行，会导致两个后果。
第一个后果是没人买，或者买的人不够，美国国债票面价格将会狂跌，这样就会导致长期利率的反转，导致社会融资成本暴涨，进一步打击实体经济，利率火山爆发将引爆利率掉期这个最大的衍生品市场，进入金融危机的第三阶段。
第二个后果是，美联储直接用美联储支票去换美国政府国债，相当于大规模基础货币增发。这就可能导致整个市场对通货膨胀预期产生剧烈地突然反转，这就会使更多投资人退出美国国债市场，这样就会进入一场恶性循环：抛的人越多，美国政府被迫接的盘子越大，对通货膨胀的预期就越高，这样就会快速导致通货膨胀预期的实现。这个时候货币流通速度很可能会突然加速，这将会导致世界范围内出现物价迅速而剧烈的变化。
所以，最近美国所有的外交活动的核心目的就只有一个，那就是推销美国国债！比如，马上要开的20国会议就是美国推销国债的重要的机会，它会借这个机会向每个领导人塞点国债。
从生产信贷恶化到消费信贷恶化——两次大危机的起因区别
西方经济危机从本质上看，就是生产过度而有效需求不足的矛盾达到无法调和的程度时所爆发出的激烈调整过程。当消费者无法持续消费时，过度的产能的问题就将暴露出来，在信贷盲目扩张下的金融系统势必遭受严重的坏账问题，从而引发金融资产价格下跌，大量的恐慌性抛售将导致资产难以变现，进而发生金融市场流动性危机，流动性枯竭又反过来加剧资产价格下跌，形成难以挽救的恶性循环。在流动性紧缩过程中，还将造成融资成本大幅上升，从而对实体经济造成更大的打击，衰退变得无法避免。
仔细分析1929年美国的大衰退危机，我们会发现信贷泡沫主要集中在生产领域，消费者负债较轻，是典型的生产信贷恶化驱动型危机，它体现在企业破产或违约、金融市场暴跌、银行倒闭、消费者失业。但2007年以来的金融危机，则是消费者信贷恶化驱动型危机，消费者负债过度是主因，体现形式为：消费者破产或违约、金融市场暴跌、银行及影子银行体系瘫痪、企业破产或违约、消费者失业。
无论是生产方严重负债还是消费方严重负债所引发的危机，其结果都一样，那就是消费与生产的正常循环难以持续，企业和消费者破产或违约，银行坏账上升，金融市场紊乱，失业上升，经济萧条。
2009年03月05日 《环球财经》杂志
Tuesday, March 3, 2009
私有化背后的目的？(11)
證監會開講
公司被收購，股東如何應變？
收購計劃的形成，是指一家公司或個人收購了目標公司的投票權，而目的主要在於控制有關公司的業務與營運。在馬來西亞，收購計劃可在下述情況促成：
●收購者與目標公司的擁有者或大股東簽約收購公司股權。
●收購者透過在公開市場收購足夠股票，以控制目標公司。
●收購者對目標公司提出收購獻議，以取得股權。
一般而言，收購獻議可分為兩種：
1. 強制性全面獻購（MANDATORY OFFER）
當收購者獲得目標公司的控制權時，必須依循條例而作出強制性全面獻購。強制性全面獻購將在下列情況下發生：
●收購者收購逾33%股股；或
●收購者在收購公司股權超過33%，但低於50%，且在6個月收購逾2%股份。在此種情況下，法律規定收購者必須對目標公司的其他股東作出全面獻購建議，且獻購價需以收購前的6個月最高價為準。
2. 自願性全面獻購（VOLUNTARY OFFER）
自願性全面獻購是指收購者自願地向目標公司股東提出，以收購他們的股份。自今年初以來，大馬出現逾10家上市公司涉及全面收購計劃，起初是KAF西金（KAF，5096），新近收購案則為NEX新聞網（NEXNEWS，6025）聯合石棉（UAC，4537） 和成功資本（BJCAP，4499）。
小股東可期待什麼？
當一家公司宣佈有意向股東回購股權，或向其他目標公司提出收購獻議後，根據1998年大馬收購與合併法令規定，公司必須發出相關資訊，如通知書和獻議文件，以向受影響的股東稟明收購意圖。
有關通知可透過下列方式進行：
首先，收購公司須透過顧問（通常為證券銀行）向目標公司董事部發出通知書；收到通知7天內，董事部有義務向股東發通知。一般而言，有關通知書必須詳加解釋獻議內容、獻議者身份、獻購條件及其他重要資訊。
其次，在自願性全面獻購建議下，在發出通知書的21天內，獻購者需須向目標公司股東發送全面獻購的文件；然而，在強制性全面獻購建議下，收購者則可在21天後才發出獻購文件，因他們必須在符合特定條件後，才可發出有關文件。
有關文件須解說獻購動機、接受獻議的程序與預期的結算日、獻購的財務考量（現金或股票，或兩者皆有），以及其他相關條件與狀況。此外，獻議文件中也需言明獻購者是否將繼續保留目標公司上市地位的資訊。
最後，你也會收到目標公司董事部的函件，對全面獻購建議提出他們的建議，另外你也將收到獨立顧問（由目標公司委任）的股東通知書，他們將針對你應否接受或拒絕的獨立看法。（上篇）
http://biz.sinchew-i.com/content ... ;artid=200705280365
公司被收購，股東如何應變？
收購計劃的形成，是指一家公司或個人收購了目標公司的投票權，而目的主要在於控制有關公司的業務與營運。在馬來西亞，收購計劃可在下述情況促成：
●收購者與目標公司的擁有者或大股東簽約收購公司股權。
●收購者透過在公開市場收購足夠股票，以控制目標公司。
●收購者對目標公司提出收購獻議，以取得股權。
一般而言，收購獻議可分為兩種：
1. 強制性全面獻購（MANDATORY OFFER）
當收購者獲得目標公司的控制權時，必須依循條例而作出強制性全面獻購。強制性全面獻購將在下列情況下發生：
●收購者收購逾33%股股；或
●收購者在收購公司股權超過33%，但低於50%，且在6個月收購逾2%股份。在此種情況下，法律規定收購者必須對目標公司的其他股東作出全面獻購建議，且獻購價需以收購前的6個月最高價為準。
2. 自願性全面獻購（VOLUNTARY OFFER）
自願性全面獻購是指收購者自願地向目標公司股東提出，以收購他們的股份。自今年初以來，大馬出現逾10家上市公司涉及全面收購計劃，起初是KAF西金（KAF，5096），新近收購案則為NEX新聞網（NEXNEWS，6025）聯合石棉（UAC，4537） 和成功資本（BJCAP，4499）。
小股東可期待什麼？
當一家公司宣佈有意向股東回購股權，或向其他目標公司提出收購獻議後，根據1998年大馬收購與合併法令規定，公司必須發出相關資訊，如通知書和獻議文件，以向受影響的股東稟明收購意圖。
有關通知可透過下列方式進行：
首先，收購公司須透過顧問（通常為證券銀行）向目標公司董事部發出通知書；收到通知7天內，董事部有義務向股東發通知。一般而言，有關通知書必須詳加解釋獻議內容、獻議者身份、獻購條件及其他重要資訊。
其次，在自願性全面獻購建議下，在發出通知書的21天內，獻購者需須向目標公司股東發送全面獻購的文件；然而，在強制性全面獻購建議下，收購者則可在21天後才發出獻購文件，因他們必須在符合特定條件後，才可發出有關文件。
有關文件須解說獻購動機、接受獻議的程序與預期的結算日、獻購的財務考量（現金或股票，或兩者皆有），以及其他相關條件與狀況。此外，獻議文件中也需言明獻購者是否將繼續保留目標公司上市地位的資訊。
最後，你也會收到目標公司董事部的函件，對全面獻購建議提出他們的建議，另外你也將收到獨立顧問（由目標公司委任）的股東通知書，他們將針對你應否接受或拒絕的獨立看法。（上篇）
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私有化背后的目的？(10)
私有化，其实等于变相欺骗人民百姓。
比方说我有一家公司，需要筹集资金，因此申请上市。上市过后，我发觉基于以下任何理由因此要私有化
a. 发现公司内在价值比市场股票价值反映出来更高，或者
b. 未来公司会赚更多钱，或者
c. 我不需要人民的资金了，现在我希望独霸，所以我给一点甜头小股东，然后你们滚开吧
这都不是申请私有化的好理由。股市就是让人＂发现＂内在价值的好地方。就好比一个独具慧眼的珍藏家发现古董一样，回酬是需要靠知识和努力去换取回来的。
现在大公司一声说＂不玩了＂，KLSE 就让它走。这算什么态度？股市是一个你说需要资金，要进来就进来得地方，不需要了，说走就走吗？
那小股东哪有什么保障？要离开的大公司，岂不是在变相告诉我们，剩下在股市里的都是一些表现普普通通，或者是内在价值已经充分显现的公司吗？那未来的 KLSE 哪里还会有好料沉底？外资哪里还会有信心？我只是不明白，Bursa 怎么像哑吧那样任由他人鱼肉。
比方说我有一家公司，需要筹集资金，因此申请上市。上市过后，我发觉基于以下任何理由因此要私有化
a. 发现公司内在价值比市场股票价值反映出来更高，或者
b. 未来公司会赚更多钱，或者
c. 我不需要人民的资金了，现在我希望独霸，所以我给一点甜头小股东，然后你们滚开吧
这都不是申请私有化的好理由。股市就是让人＂发现＂内在价值的好地方。就好比一个独具慧眼的珍藏家发现古董一样，回酬是需要靠知识和努力去换取回来的。
现在大公司一声说＂不玩了＂，KLSE 就让它走。这算什么态度？股市是一个你说需要资金，要进来就进来得地方，不需要了，说走就走吗？
那小股东哪有什么保障？要离开的大公司，岂不是在变相告诉我们，剩下在股市里的都是一些表现普普通通，或者是内在价值已经充分显现的公司吗？那未来的 KLSE 哪里还会有好料沉底？外资哪里还会有信心？我只是不明白，Bursa 怎么像哑吧那样任由他人鱼肉。
私有化背后的目的？(9)
分享集: 私有化省思（下）2007/05/30 10:31:42
●冷眼
在股票市场中，尤其是在目前的牛市中，99%的股友都把聚焦在股价的变动上，把目光投向企业本身，认真研究企业内涵——企业发展史、结构、业务、业绩表现、管理素质、影响企业的因素、企业的前景……等等，这类股东恐怕不到1%。
这造成了股市中许多畸形现象的出现：劣股的价格涨得半天高，仍有人穷追不舍，好股被弃之如遗屐。股价长期萎糜不振，结果是大股东将优秀企业私有化或是研究有素的人从吸购价值被低估的股票而捞得盘满钵满，或是外资大量吸购好股而把我们的血汗钱搬到外国去。
无知散户焦头烂额与此相反的是数以百万计的无知散户，不断在股市中抢进杀出而弄到焦头烂额，甚至倾家荡产。拥抱数百亿令吉PN4 烂股都是散户，你不会在这股盲流（对不起！）中找到大户，因为他们都在一路开怀大笑中走向银行了。（laughing all the way to the bank）。
我们若一味指责大股东过桥抽板，也有欠公平，老实说，他们也有难言之苦。企业需要发展，然而，这里似乎缺乏了企业发展的大环境，没有肥沃的土地，如何长得出硕树丰林？
首先是繁文褥节，要开创企业，发展企业，要在政府部门过五关斩六将，令人气丧的行政效率，生硬的条文、守则，不可妥协的政策，在在都令企业家英雄气短，长期的消磨他们的雄心壮志，作为企业家，人的圆融是首要条件，他们不会吭气，以免得罪于权贵，在无可奈何之下，只好另寻出路，于是企业的重点外移，企业转至外国上市，成为风气。
企业投资机会短缺投资机会的短缺，也是企业面对的困境。当先进国家，乃至我们的邻邦，致力于发展高科技以提高生产力，发展服务业以挹注经济时，我们却踌躇不前，目前我们是靠原产业——油棕、木材、石油……来撑门面，这些都是靠天吃饭的行业。
建筑业、产业发展面对许多瓶颈。在这种举步维艰的情况下，企业家与其去作新的投资，倒不如专注发展现有的企业，他们索性将企业私有化，减少了上市条规的约束，在国内外大开拳脚，明讯进军印度、玻璃市种植大事进军印尼油棕业，都需要巨额资金，私有化之后，使他们在国际融资方面，较少顾忌，这也是私有化之风猛刮的原因之一。
当别人在致力于争取人才的时候，我们却在不断输入劳工。很明显的，这是脑力与劳力较量的时候，谁胜谁负，一目了然。不要说到先进国家去，即使到与我们同等级的国家去，在街上溜达，也很少担心人身的安全，然而，在我们这块国土上，许多人都感到不安全，而在朝在野，都有无可奈何的无力感，这种情况，长期无法改善，究竟错在那里？错在哪里呀？资料来源：
http://www.nanyang.com/index.php?ch=7&pg=12&ac=734570
●冷眼
在股票市场中，尤其是在目前的牛市中，99%的股友都把聚焦在股价的变动上，把目光投向企业本身，认真研究企业内涵——企业发展史、结构、业务、业绩表现、管理素质、影响企业的因素、企业的前景……等等，这类股东恐怕不到1%。
这造成了股市中许多畸形现象的出现：劣股的价格涨得半天高，仍有人穷追不舍，好股被弃之如遗屐。股价长期萎糜不振，结果是大股东将优秀企业私有化或是研究有素的人从吸购价值被低估的股票而捞得盘满钵满，或是外资大量吸购好股而把我们的血汗钱搬到外国去。
无知散户焦头烂额与此相反的是数以百万计的无知散户，不断在股市中抢进杀出而弄到焦头烂额，甚至倾家荡产。拥抱数百亿令吉PN4 烂股都是散户，你不会在这股盲流（对不起！）中找到大户，因为他们都在一路开怀大笑中走向银行了。（laughing all the way to the bank）。
我们若一味指责大股东过桥抽板，也有欠公平，老实说，他们也有难言之苦。企业需要发展，然而，这里似乎缺乏了企业发展的大环境，没有肥沃的土地，如何长得出硕树丰林？
首先是繁文褥节，要开创企业，发展企业，要在政府部门过五关斩六将，令人气丧的行政效率，生硬的条文、守则，不可妥协的政策，在在都令企业家英雄气短，长期的消磨他们的雄心壮志，作为企业家，人的圆融是首要条件，他们不会吭气，以免得罪于权贵，在无可奈何之下，只好另寻出路，于是企业的重点外移，企业转至外国上市，成为风气。
企业投资机会短缺投资机会的短缺，也是企业面对的困境。当先进国家，乃至我们的邻邦，致力于发展高科技以提高生产力，发展服务业以挹注经济时，我们却踌躇不前，目前我们是靠原产业——油棕、木材、石油……来撑门面，这些都是靠天吃饭的行业。
建筑业、产业发展面对许多瓶颈。在这种举步维艰的情况下，企业家与其去作新的投资，倒不如专注发展现有的企业，他们索性将企业私有化，减少了上市条规的约束，在国内外大开拳脚，明讯进军印度、玻璃市种植大事进军印尼油棕业，都需要巨额资金，私有化之后，使他们在国际融资方面，较少顾忌，这也是私有化之风猛刮的原因之一。
当别人在致力于争取人才的时候，我们却在不断输入劳工。很明显的，这是脑力与劳力较量的时候，谁胜谁负，一目了然。不要说到先进国家去，即使到与我们同等级的国家去，在街上溜达，也很少担心人身的安全，然而，在我们这块国土上，许多人都感到不安全，而在朝在野，都有无可奈何的无力感，这种情况，长期无法改善，究竟错在那里？错在哪里呀？资料来源：
http://www.nanyang.com/index.php?ch=7&pg=12&ac=734570
私有化背后的目的？(8)
私有化熱炒喜憂參半
前兩週，先是旺阿茲米，然後國投先後私有化旗下上市公司，接著大馬第二大富豪阿南達也“石破天驚”的宣佈高達399億令吉大馬企業史上最高額的明訊（MAXIS,5051）私有化，接二連三由政府投資機構和大企業家宣佈的私有化計劃，讓馬股吹起一陣私有化狂風，私有化再次成為市場熱門話題。
最近馬股數項上市公司私有化計劃都是“鐵了心”要成功，出手大方，被點中進行私有化的公司股價應聲飆高，成為“股市黑馬”，讓投資者趨之若鶩。市場也紛紛臆測，那家上市司將會步後塵，讓股東“天降橫財”，但也擔心“優質”公司都私有化了，馬股越來越少好公司。
雖然市場對之前的“趕”上市趨勢突然扭轉為“趕下市趨勢感到不解，但上市公司私有化是企業大事，對馬股的影響、動機、潛在條件與對象等，皆是市場備受注目焦點。
馬股狂刮私有化之風，在目前的“牛市”正熱絡當兒，聽聽市場專家又怎麼說。私有化前因後果股票好不容易上市了，擁有機會在市場籌措資金，為甚麼過後又將之私有化呢？
答案不外是：股價不能反映價值、營作比較麻煩、被併購，或“移民”其他股市。僑豐投資研究經濟學家徐克宇認為，一般而言，導至上市公司大股東將公司私有化，通常有3種可能性，第一，大股東認為有關公司長期被市場低估，沒有實質反映其價值。第二，大股東認為公司可進行其他用途或是計劃，如方便將兩家或更多相關公司上整合，第三，則是有關公司擁有跨國業務，大股東將它私有化後，再將公司轉移到其他更吸引力的海外股市上市。
同時，也可將區域業務整合，以帶來更佳的互輔效益。分析員表示，促成私有化的關鍵，包括買家或大股東必須擁有充裕現金；有關公司淨有形資產（NTA），或是調整後的淨資產價值比市價大幅度折價，以及有關公司股票流通量低及集中在少數人手中。
大股東將公司私有化，對其餘股東包括小股東在內，不一定不是件好事，因為公司董事部也有責任顧及全體股東利益。
就如明訊（MAXIS,5051）私有化的其中理由，包括避免其他股東涉及風險過高的海外發展業務，以及避免過於复雜，或是兩國法律矛盾，從而使業務發展或是企業活動受阻或拖延。洪國興表示，据說明訊大股東丹斯里阿南達就是因為其股價被低估，投資分析員對其合理股價評估，僅給予12令吉至14令吉之間水平感到失望，而決定將它私有化。
阿南達即獻議以15令吉60仙私有化明訊。私有化明訊的賓納亮也指出，他不排除明訊日後會重新回到大馬股市上市的可能性，到時可能以“新面貌”，及更佳更有價值情況“再戰馬股”。分析員認為，將公司私有化及簡化公司架构之後，大股東可以脫售資產以釋放價值，又或是可以轉到其他股市上市。
志必得證券分析員張昌耀則認為，一家上市公司大股東要將公司私有化的其中主要動機，即是大股東認為“加碼”該公司的投資回酬，比投資在其他領域或項目更為有利與化算，畢竟大股東是最為熟悉公司業務、財務以及公司價值的最佳人選。他認為，大股東私有化公司，或是買回本身熟悉公司的股票，這也將降低他的投資機會成本。私有化對馬股衝擊雖然大馬股市近期已經“牛市”成形， 綜合指數攀至歷史新高，不過，分析員認為，目前仍然還有許多價值被低估的股項，包括本益比僅有單位數，所以，並不排除繼明訊之後，將會有更多上市公司將進行私有化計劃，這將有助於帶動整體股市的交投情緒。
輝立資金管理公司首席投資員洪國興表示，馬股不乏股價便宜的上市公司，不過，卻乏人問津，往往沒有人帶頭買進推動，股價沒有反映應有實質價值，缺乏流通量，使大股東獻購私有化後，才大嘆走寶。
他認為，上市公司被私有化，對整體市場來說，是短期有利，而長期則胥視有關公司是否“移民”他市，如果是，對投資情緒有影響。他表示，就以明訊的私有化計劃為例，短期內，該公司股東則在獻購價格15令吉60仙的更高價格中受惠，馬上得到可能還需要1年後才能達到的投資目標，並在獲得現金後作其他投資，對小股東固然是件好事。
甚至對股市而言，可以刺激整體股市的購興。
他表示，長遠而言，大馬股市失去一個深具投資潛能的價值股，在某程度上，使馬股失去一些投資吸引力，特別是在大馬交易所及證券監督委員會要提升馬股吸引力，以及吸引更多國內外優質股在馬股上市的願望，是一個打擊。
洪國興表示，當明訊被宣佈私有化後，頓時引起一些基金經理不滿，因為將失去一個良好價值股。
分析員認為，上市公司被私有化，將會有大批資金回流小股東手中，不過，預料他們將會把資金重投股市，投進他們認為有潛能公司，不致於使股市“失血”。他表示，私有化計劃，主要是將低估股價實質反映出來，使投資者擁有機會獲得更佳的投資回酬。
最近的明訊私有化計劃中大股東獻議15令吉60仙，比最後掛價13令吉高出2令吉60仙，使投資者或小股東獲得額外20%回酬進袋，那有不笑呵呵的。或可帶來互輔效應說到股市缺少上市公司數目可供投資，他表示，只要私有化後的公司不“移情別戀”，轉到其他股市上市，不然，私有化合併後的公司業務將可帶來互輔效應、節省成本，反而可帶來“重質不重量”的效果，使整體股市的市值反而有希望“有增無減”。
洪國興表示，優質上市公司私有化，大馬股市將是最大輸家之一，並需要認真看待為何大股東要將公司私有化，不再在馬股上市，或甚至轉移到其他給予更高估值溢價的海外股市上市。徐克宇表示，上市公司被私有化，特別是被大股東私有化，對整體股市來說，短期會帶來負面影響，因為好公司被私有化後，使投資者減少投資好公司的選擇，並使股市失去一些吸引力。
同時，大股東在私有化公司後，可能會進行其他企業活動，而少數股東卻沒有機會參與其盛，從中分得一杯羹或更好投資回酬的機會。交易所怎麼說？顯示馬股成熟強韌大馬股票交易所首席執行員拿督尤斯利表示，馬股上市公司接二連三的私有化計劃不會打擊馬股對投資者的吸引力。
他說：“馬股近期湧現的私有化現象，顯示馬股的成熟和強韌度。我們不認為部分上市公司選擇私有化將會影響馬股的地位，因為大馬交易所提供吸引力十足的上市平台。”游資泛濫推波助瀾上市公司被私有化的條件，除了有關上市公司價值被長期低估之外，大股東必須擁有融資能力，而市場游資充沛，則扮演推波助瀾的角色。
分析員表示，市場游資泛濫，信貸成本廉宜，也是促成更多公司私有化的主因之一。“大股東本身手握足夠現金，如最近財勢雄厚國的民投資公司（PNB）就宣佈數項私有化計劃，包括半島（I&,1627）、伯達靈花園（PGARDEN,1767）等。不然就是獲得金融機构協助融資，而明訊大股東即獲得荷蘭銀行的融資進行私有化行動。”他表示，一旦上市公司被私有化後，就只有一個股東，所以要進行任何企業活動或計劃時，皆可隨心所欲，不必再向其他股東／ 當局機构負責與交待，簡化及縮短企業計劃的過程。
談到私有化計劃對小股東的影響時，他表示，短期來說，小股東手中股票將確實反映其真正價值，甚至附加更高溢價，比市價更好的價錢，不過，長遠來說，投資者將失去一個良好的投資選擇。出手大方 加強私有化勝算為加強私有化計劃的成功機會，收購者出手不可太過“寒酸”，即獻購價格不可太低，不然將未能吸引小股東接受。同時，若收購者與其他大股東有事前默契，也可以提高成功胜算。
洪國興表示，要使私有化計劃成功，大股東必須獲得未持有股權的90%接受率，才可如願以償。打個比喻，若是收購者從零開始的話，即他本身完全沒有持有任何股份情況下獻議私有化一家公司，那他必須要獲得90%股東的接受，之後才可強制性收購其余的10%股權，從而達到100%股權，將公司“佔為已有”。他表示，私有化計劃的成敗，主要是由“市場力量”決定。
若是條件不吸引人或不合理的話，也會被小股東拒絕。例如之前金希望（GHOPE,1953）要私有化國家產業（NEGARA,2437）時，由於獻價不吸引人要功敗垂功。詢及目前是否是私有化公司的最佳時機，洪國興表示，由於目前經濟環境良好，上市公司有希望改善盈利成長，從而加強公司的財務狀況，若是公司價值被低估的話，這不締是私有化公司的好機會，而風險溢價也較低。
他舉例，明訊不在兩年前更低水平私有化，可能是當時大股東還沒有準備妥當，或是公司還沒有完成顯現其價值。洪國興表示，為確保私有化計劃能夠成功進行，事前部署也很重要，即不排除一些大股東事前通過友好伙伴進行累積股票，以便提高胜算，包括在特別股東大會時給予“鼎力支持”，投票贊成順利過關。
經營具有伸縮性對大股東而言，私有化的好處就是要減少諸多的繁文辱節，以在進行任何企業計劃時，不再需要顧及少數股東的利益與意見，不再需要遵守各項上市條例，以及履行企業監管等。
同時，公司私有化後，將使大股東在進行投資或企業計劃，特別是風險較高的海外業務時，避免陷入“兩面不是人”的窘境。洪國興舉例，一家上市公司要進行投資，特別是風險高回酬高的海外投資，很多時候將面對其他股東，包括基金經理的置疑和反對，因為可能是虧本公司，或是需要一些時候去培育的業務，加上要獲得其他有關當局的批准，耗時費日，使大股東面對困難。另一方面，若是大股先通過私人公司進行投資，等到投資較為明朗後才再注入上市公司，卻又面對市場置疑要向上市公司“賺上一筆”的窘境，可說是兩面皆難以討好。
所以，私有化佔為已有後，即可以“為所欲為”，無人可以置疑。潛在私有化對象受關注私有化熱起，市場現在猜:誰是一個?國投的接二連三動作，讓其他政府相關企業被點名，包括大馬機場（AIRPORT,5014）。
分析員認為，很難臆測私有化對象，不過，一般而言，那些資產價值出現折價，或是被低估，以及可營造現金流業務的公司，將最有可能被大股東私有化。他表示，大股東在上市公司持有策略性股權、擁有豐厚資產、負債率低、以及資產擁有增值潛能的公司，也是可能成為被私有化對象。他舉例，巴都加灣（BKAWAN,1899）持有吉隆坡甲洞（KLK,2445）的46%策略性股權，使它成為推行私有化計劃可能潛在良好例子。
市場也盛傳，土著企業家丹斯里賽莫達完成馬拉科夫的私有化計劃後，預料會再度出擊，即也將把旗下的貿易風機構（TWSCORP,4804）加以私有化，除了其價值被低估外，也方便進行整頓業務。
另外，隨明訊私有化，阿南達旗下的公司也被猜有被私有化可能性，包括丹絨（TANJONG,2267）和ASTRO公司（ASTRO,5076）。DIGI網（DIGI,6947）和馬電訊（TM,4863）因為同屬電訊股，加上現金流不錯，也被點名是“下一個”。至於楊忠禮機構（YTL,4677）是因為大股東公開對股價表現不滿，因此被指或被私有化轉移海外上市。其他傳言中的則有埃索（ESSO,3042）和ACP工業（ACPI,5924），不過ACP工業已經否認傳言。
（星洲日報／投資廣場‧2007.05.06）
私有化背后的目的？(7)
分享集:私有化省思（上） 2007/05/29 10:30:52
●冷眼
股票交易所挂牌，是许多私人有限公司的梦想。公司股票上市，是企业地位提升的象征，一向被视为一种荣誉，故成为企业经营者追求的目标之一。然而，现在股票市场却出现了一种异常的现象，许多上市公司——而且是优秀的上市公司，纷纷进行私有化。
已经拥有企业控制性股权的大股东，全面收购分散在股市中的小股东的股票，然后将公司在股票交易所除牌，由私人公司——公共公司——私人公司，企业在发展过程中兜了一个大圈。企业在发展至一个阶段，需要大笔的资金，将企业推向另一个高峰。
于是申请公司上市，向公众筹募巨额资金作为发展用途，如此一来，企业获得所需的资金，而散户也获得了投资于成功企业（惟有成功企业才有资格上市）的机会，的确是两全其美。有被愚弄的感觉如今企业取得了辉煌的业绩，由耕耘进入收获期，大股东却来一个私有化，收回了小股东所有的股份，重新 100%拥有这个企业的股份，难免使人有一种小股东被揾笨的感觉——当企业需要资金时，表现上是慷慨，大方，让小股东有机会分享企业发展的成果。
一旦企业壮大了，企业的cash flow（现金流量已达到了自我融资的地步，不再需要投资大众的“游客”来养肥企业了，于是收回小股东手中的股份，使肥水不再流进别人的田里。
当然，大股东并没有亏待小股东，小股东得以高过市价的价格，将股份卖给大股东，取得了相当可观的利润，有些小股东因而沾沾自喜。他们忘记了他们已失去了分享一个成长企业的黄金机会。这个黄金机会，原本可以将小股东的身家财富，推向一个更高的水平，现在却因短期利益而牺牲了。三、五年之后，这个企业所取得的庞大利润，使股票的价值，翻了一番，甚至两番，三番，而得益的自然是将企业私有化的大股东，这就是资本主义世界中大鱼吃小鱼，贫者愈贫，富者愈富的残酷现实。
然而也不能全怪大股东，小股东自己也真的不争气，真的很窝囊。他们只知道追高逐低，在股市中投机取巧，以博取蝇头小利。他们从来不研究企业，对企业总是一知半解，甚至一无所知，对他们来说，股票只是赌桌上的筹码，他们所重视的，是筹码由一个赌徒转移至另一个赌徒的速度，至于这枚筹码背后所代表的，是什么资产，对他们来说是不重要的。更可怜的是让在他们背后围观的，是一群替他们出主意，鼓励他们“投机”的师爷，师爷或其他的帮凶，惟一的目的，倒不是“龙邦”赌注以赢钱，而是向赌客抽拥以获利。
置身于这种如泰山压顶般沉重的赌风中，散户不可能不投机，一投机，便忘记了筹码背后的价值，使属于局内人的大股东，有机可乘，而私有化就是可乘之机。
大股东将企业私有化，因为他们了解企业的价值，股份的价值，小股东吃亏，是因为他们短视不了解股票的价值，当然，形势所逼之下，他们即使有意继续持有股份，也是不可能的事。
www.nanyang.com/index.php?ch=7&pg=12&ac=734205
●冷眼
股票交易所挂牌，是许多私人有限公司的梦想。公司股票上市，是企业地位提升的象征，一向被视为一种荣誉，故成为企业经营者追求的目标之一。然而，现在股票市场却出现了一种异常的现象，许多上市公司——而且是优秀的上市公司，纷纷进行私有化。
已经拥有企业控制性股权的大股东，全面收购分散在股市中的小股东的股票，然后将公司在股票交易所除牌，由私人公司——公共公司——私人公司，企业在发展过程中兜了一个大圈。企业在发展至一个阶段，需要大笔的资金，将企业推向另一个高峰。
于是申请公司上市，向公众筹募巨额资金作为发展用途，如此一来，企业获得所需的资金，而散户也获得了投资于成功企业（惟有成功企业才有资格上市）的机会，的确是两全其美。有被愚弄的感觉如今企业取得了辉煌的业绩，由耕耘进入收获期，大股东却来一个私有化，收回了小股东所有的股份，重新 100%拥有这个企业的股份，难免使人有一种小股东被揾笨的感觉——当企业需要资金时，表现上是慷慨，大方，让小股东有机会分享企业发展的成果。
一旦企业壮大了，企业的cash flow（现金流量已达到了自我融资的地步，不再需要投资大众的“游客”来养肥企业了，于是收回小股东手中的股份，使肥水不再流进别人的田里。
当然，大股东并没有亏待小股东，小股东得以高过市价的价格，将股份卖给大股东，取得了相当可观的利润，有些小股东因而沾沾自喜。他们忘记了他们已失去了分享一个成长企业的黄金机会。这个黄金机会，原本可以将小股东的身家财富，推向一个更高的水平，现在却因短期利益而牺牲了。三、五年之后，这个企业所取得的庞大利润，使股票的价值，翻了一番，甚至两番，三番，而得益的自然是将企业私有化的大股东，这就是资本主义世界中大鱼吃小鱼，贫者愈贫，富者愈富的残酷现实。
然而也不能全怪大股东，小股东自己也真的不争气，真的很窝囊。他们只知道追高逐低，在股市中投机取巧，以博取蝇头小利。他们从来不研究企业，对企业总是一知半解，甚至一无所知，对他们来说，股票只是赌桌上的筹码，他们所重视的，是筹码由一个赌徒转移至另一个赌徒的速度，至于这枚筹码背后所代表的，是什么资产，对他们来说是不重要的。更可怜的是让在他们背后围观的，是一群替他们出主意，鼓励他们“投机”的师爷，师爷或其他的帮凶，惟一的目的，倒不是“龙邦”赌注以赢钱，而是向赌客抽拥以获利。
置身于这种如泰山压顶般沉重的赌风中，散户不可能不投机，一投机，便忘记了筹码背后的价值，使属于局内人的大股东，有机可乘，而私有化就是可乘之机。
大股东将企业私有化，因为他们了解企业的价值，股份的价值，小股东吃亏，是因为他们短视不了解股票的价值，当然，形势所逼之下，他们即使有意继续持有股份，也是不可能的事。
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